20260506-西南证券-盐津铺子-002847.SZ-2026年一季报点评_线下渠道带动增长_产品结构升级提升盈利能力_7页_1mb

公司财务与业务发展总结

核心内容

公司2026年第一季度财报显示，其收入实现15.8亿元，同比增长2.9%，归母净利润达2.3亿元，同比增长29.5%，利润端表现超市场预期。尽管线上渠道因战略调整出现下滑，但线下渠道和产品结构优化共同推动了收入增长，同时显著提升了盈利能力。

主要观点

1. 收入增长驱动因素

• 线下渠道增长：公司通过零食量贩、高端会员店（如山姆）及定量流通渠道的拓展，实现了收入增长。其中，魔芋、蛋制品、海味零食等产品增速较快。
• 线上渠道调整：公司对电商业务进行了战略性收缩，清理了低毛利、低销量的产品，聚焦大单品，虽短期影响收入，但提升了毛利率和净利率。

2. 盈利能力提升

• 毛利率提升：2026Q1毛利率同比增加3.4个百分点至31.8%，主要得益于高毛利产品出货量增加及电商渠道清理低毛利产品。
• 净利率提升：净利率同比提升3.1个百分点至14.6%，盈利能力显著增强。

3. 产品结构优化与渠道协同

• 大单品战略：公司成功打造“大魔王”魔芋产品，未来将重点培育鳕鱼豆腐和豆干作为新的潜力大单品。
• 新品与渠道拓展：在山姆会员店推出“糖心鹌鹑蛋”等新品，提升产品竞争力。同时，定量流通渠道的推广为公司带来新的增长空间。
• 供应链优化：公司通过在云南、印尼等地布局上游产业链，保障了原料供应稳定，有效控制了成本。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.1亿元、11.4亿元、13.6亿元，EPS分别为3.33元、4.16元、5.00元，对应PE分别为17倍、14倍、11倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备中长期增长潜力，盈利水平持续提升。

关键信息

2025A至2028E财务预测概览

分业务收入与毛利率预测

关键假设

1. 魔芋：预计2026-2028年收入增速分别为20%、30%、20%，毛利率分别为36%、36.5%、37%。
2. 海味：预计2026-2028年收入增速分别为9%、10%、8%，毛利率维持在46.5%至47%。
3. 健康蛋制品：预计2026-2028年收入增速分别为9%、7%、5%，毛利率维持在28%。
4. 休闲豆制品：预计2026-2028年收入增速分别为0%、5%、3%，毛利率逐步提升。
5. 果干果冻：预计2026-2028年收入增速分别为3%、10%、8%，毛利率逐步提升。
6. 烘焙薯类：预计2026-2028年收入增速分别为3%、9%、7%，毛利率逐步提升。
7. 其他产品：预计未来三年收入增长30%左右，毛利率维持在30%。

风险提示

• 原材料价格波动：魔芋等核心产品的原材料成本可能波动，影响利润。
• 渠道拓展不及预期：线下与线上渠道拓展可能不达预期，影响增长。
• 新品开拓不及预期：新产品市场表现可能低于预期，影响收入结构。
• 食品安全风险：公司需持续关注食品安全，避免负面影响。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

重要声明

本报告由西南证券研究院发布，分析师具有合法证券投资咨询执业资格，报告内容基于合法合规数据和独立分析，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担相应风险。