20210823-天风证券-盐津铺子-002847.SZ-21H1聚焦渠道变革_产品结构优化_前卫龙副总加盟加速定量装推进_全渠道矩阵促未来增长_7页_1mb

报告摘要

盐津铺子（002847）2021年半年报总结

核心内容

盐津铺子于2021年发布半年报，上半年实现营业收入10.64亿元，同比增长12.54%，但归母净利润同比减少62.59%至0.49亿元。公司通过渠道变革与产品结构优化，推动业务增长，同时引入前卫龙副总以加速定量装战略的推进，构建全渠道矩阵，提升未来增长潜力。

主要观点

收入增长：公司2021H1实现营业收入10.64亿元，同比增长12.54%。其中，果干产品增长显著，同比增加30.86%，休闲烘焙点心类增长18.35%，休闲素食类增长28.94%。
渠道调整：公司上半年直营商超渠道收入为3.72亿元，占比34.97%；经销渠道收入为6.56亿元，占比61.69%；电商渠道收入为0.36亿元，占比3.34%。公司积极拓展线下渠道，并尝试通过定量装打开新零售市场。
毛利率变化：2021年上半年公司毛利率为40.51%，较2020年H1下降1.27个百分点。其中，休闲深海零食和休闲肉鱼产品毛利率下降明显，而休闲烘焙点心类毛利率略有提升。
期间费用上升：公司2021年上半年期间费用率为37.08%，同比上升8.03个百分点。销售费用率上升5.13个百分点，主要由于市场拓展和股份支付费用；管理费用率上升0.67个百分点，主要由于战略转型和股份支付费用；研发费用率上升1.80个百分点，反映公司对产品创新的重视。
净利润下滑：公司2021H1归母净利润为0.49亿元，同比减少62.59%。净利润率降至4.57%，较2020年H1下降9.18个百分点。Q1净利润同比增长43.41%，Q2则大幅下降145.92%。
现金流改善：经营活动现金流净额同比增长13.32%至2.18亿元；投资活动现金流净流入-1.62亿元，同比增加5.23%；筹资活动现金流净额同比减少182.19%至-0.74亿元，主要由于股份回购和偿还借款。

关键信息

财务预测

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2021E	25.07	3.35	2.59	21.99	5.56	2.94	15.57
2022E	32.00	4.77	3.68	15.47	4.30	2.32	11.40
2023E	39.96	6.69	5.17	11.03	3.32	1.85	7.47

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：55.09元
目标价格：未提供

风险提示

食品安全风险
行业竞争加剧
产品创新无法持续
新品增长不及预期
区域拓展不及预期

总结

盐津铺子在2021年上半年实现了收入的稳步增长，但净利润受到新渠道和新品类投入的影响大幅下降。公司通过引入前卫龙副总，强化定量装战略，以应对社区团购等新零售渠道的挑战。尽管期间费用率上升，但公司对产品创新和渠道拓展的投入显示出其长期战略的清晰性。未来，公司有望通过优化产品结构和渠道布局实现持续增长。

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