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西王食品（000639.SZ）投资分析总结

核心内容概述

西王食品（000639.SZ）是一家以玉米油和运动营养保健品为主营业务的公司，2016年通过收购Kerr公司，正式进入运动营养保健品行业。公司当前股价为19.18元，投资评级为“强推”，预计2017、2018年营业收入分别为70.7亿元和84.7亿元，归母净利润分别为4.1亿元和5.6亿元，对应PE分别为21X和16X。公司正通过双主业布局，积极拥抱大健康产业。

主要观点

1. 运动营养&体重管理行业快速增长，肌肉科技龙头地位稳固

• 运动营养和体重管理行业在中国快速增长，2015年保健品销售额达1216亿元，同比增长10.5%，2012-2015年CAGR为22%，预计2015-2020年CAGR仍保持在23%。
• 体重管理市场规模占保健品市场约8%，预计2015-2020年CAGR为16%。
• 肌肉科技（MuscleTech）是国内运动营养保健品市场占有率约30%，2016年7月起超越康比特成为国内第一，2017年二季度仍保持100%的高增长。

2. 行业政策新风向，利好国内保健品发展

• 注册备案制实施，简化注册程序，有利于保健品行业扩容。
• 运动营养保健品的政策逐步放开，更多成分可合法添加，产品更加丰富。
• 跨境保税政策调整，跨境电商门槛降低，利好保健品进口和销售。

3. 双主业发展良好，拥抱大健康产业

• 公司是国内唯一的玉米油全产业链龙头，主打“100%非转基因”玉米油，定位中高端，具有较高溢价能力。
• 收购Kerr公司后，公司业务拓展至运动营养和体重管理保健品，实现从植物油向大健康产业的转型。
• 中国区销售增速超预期，预计2017年增速超过100%，2018年目标销售10亿元。

4. 保健品业务：北美保持稳健，中国高速发展

• Kerr在北美市场处于领先地位，2016年合并营业收入达30.5亿元，同比增长18.98%。
• 中国区销售逐步推进，线上渠道发展迅速，预计2017年销售额超过3亿元。
• 公司计划在未来2-3年内将Kerr产品线全面引入中国市场，以实现快速增长。

关键信息

1. 公司基本面

• 总股本：45,453万股
• 资产负债率：56.3%
• 每股净资产：4.4元
• 市盈率（PE）：59.23倍
• 市净率（PB）：4.58倍
• 12个月内最高/最低价：27.71元/14.05元

2. 业绩表现

• 2016年净利润为1.35亿元，同比增长-7.8%
• 2017年预计净利润为4.1亿元，同比增长206.3%
• 2018年预计净利润为5.6亿元，同比增长36.2%
• 2019年预计净利润为7.29亿元，同比增长29.8%

3. 财务预测

4. 业务布局

• 玉米油业务：公司是国内最大的玉米胚芽油生产基地，产品主打“100%非转基因”，具备溢价能力。
• 保健品业务：通过收购Kerr，公司拥有MuscleTech、SixStar、Hydroxycut、Purely Inspired等核心品牌，其中MuscleTech是行业龙头，2016年收入占比达54.1%。

风险提示

• 食品安全问题依然是行业面临的主要风险。

行业趋势与政策影响

• 运动营养：预计2020年市场规模将达155亿美元，年均增长率8%。
• 体重管理：预计2020年市场规模将达160亿美元，年均增长率4%。
• 政策支持：注册备案制简化注册程序，有助于保健品行业扩容；跨境电商政策调整，降低进口门槛，利好行业长期发展。

品牌与渠道分析

• 品牌矩阵：Kerr旗下拥有7个运动营养品牌和4个体重管理品牌，MuscleTech、SixStar、Hydroxycut、Purely Inspired为核心产品。
• 渠道分布：线上渠道占比约80%，增速快；线下渠道主要用于推广和营销，合作方式包括私教推广、品牌活动、赛事赞助等。

未来发展方向

• 细分化：开发健身、户外运动、健康生活方式等细分市场。
• 快消品：未来快消品类将成行业增长点，公司正在调整产品结构以适应市场需求。
• 年轻化：品牌向年轻消费群体靠拢，注重女性健身市场，拓展运动营养品类。

公司治理与融资进展

• 员工持股计划：公司第二期员工持股计划已启动，实际控制人和高管高比例参与，显示对公司未来业绩的信心。
• 定增方案：公司定增方案顺利过会，融资不超过16.7亿元，主要用于偿还并购Kerr产生的国内借款，改善资本结构。

齐星事件风险可控

• 齐星事件对公司影响已基本释放，西王集团资金充裕，风险敞口可控。

总结

西王食品凭借其在玉米油行业的龙头地位及对Kerr公司的收购，实现了从传统植物油向大健康产业的转型。随着政策利好和市场需求的持续增长，公司未来增长潜力巨大。投资建议为“强推”，预计未来业绩将稳步增长，具备较高的投资价值。