20211027-国盛证券-冀东水泥-000401.SZ-业绩阶段性低点或已过_看好中期盈利反弹_3页_786kb

冀东水泥（000401.SZ）总结

核心内容

冀东水泥在2021年三季报中披露了前三季度及第三季度的业绩表现，显示公司面临阶段性业绩低点，但中期盈利有望反弹。公司预计Q4至2022年上半年将具备显著的盈利弹性。

主要观点

• 业绩阶段性低点已过：公司2021年前三季度营业收入同比增长4.2%，但第三季度单季收入下降9.3%，归母净利润同比下降45.8%。预计Q3为盈利阶段性低点，Q4价格中枢将显著上行。
• 价格端见底回升：Q3水泥价格呈现V型反弹，预计均价小幅提升，主要受益于淡季后的需求修复及区域供给侧限制（如能耗双控、限电）带来的价格传导。
• 成本端压力：Q3单季毛利率降至24.2%，为2016年以来最低，主要受煤价大幅上行影响，吨成本同比上涨40元。但随着价格回升，吨毛利有望恢复。
• 区域需求放缓：京津冀及泛京津冀区域Q3水泥产量同比下降13.6%和10.7%，销量下降幅度与需求相当。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为28.8亿元、34.5亿元、42.6亿元，对应市盈率分别为5.9倍、5.0倍、4.0倍，维持“买入”评级。
• 行业前景：随着政策调控影响减弱及供给侧约束持续，行业盈利有望回升，公司作为区域龙头，具备较强的盈利弹性。

关键信息

财务数据概览

主要财务比率

股票信息

投资建议

• 短期：宽信用、稳增长政策预期升温，板块景气度和估值有望上行。
• 中期：随着价格中枢提升，公司盈利弹性显著。
• 长期：泛京津冀区域格局优化，形成高集中度市场，价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。

风险提示

• 宏观政策反复
• 环保超预期放松
• 行业竞合态势恶化
• 疫情不确定性

盈利预测与估值

财务报表摘要

利润表

• 营业收入：持续增长，2021E达37,809百万元。
• 营业成本：2021E为26,542百万元，成本端压力较大。
• 净利润：2021E为4,844百万元，归母净利润为2,881百万元。
• EPS：2021E为2.04元/股，预计2023E为3.02元/股。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021E为7,471百万元，2022E为9,895百万元。
• 投资活动现金流：2021E为-3,690百万元，2023E为-3,233百万元。
• 筹资活动现金流：2021E为-3,008百万元，2023E为-4,089百万元。
• 现金净增加额：2021E为773百万元，2023E为2,067百万元。

资产负债表

• 资产总计：2023E预计达68,477百万元。
• 负债合计：2023E预计为21,662百万元，资产负债率降至31.6%。
• 归属母公司股东权益：2023E预计为25,162百万元，每股净资产为15.31元。

结论

冀东水泥当前面临阶段性业绩低点，但随着价格回升和成本压力缓解，中期盈利有望反弹。公司作为泛京津冀区域龙头，受益于区域供需格局优化及政策支持，未来盈利增长潜力较大，维持“买入”评级。