20170704-财通证券-旭升股份-603305.SH-背靠特斯拉_尽享产业链变革红利_21页_2mb

旭升股份 (603305) 总结

核心内容

旭升股份是一家专注于新能源汽车与汽车轻量化领域的精密铝合金零部件制造商，其产品广泛应用于新能源汽车及工业制造领域。公司是特斯拉的一级供应商，为Model S、Model X及Model 3提供关键零部件，特斯拉业务占比高达60%，是A股市场中质地最纯正的特斯拉产业链标的之一。

主要观点

• 绑定优质客户，业绩高增长
  公司近年来营业收入和归母净利润持续快速增长，2016年营收达5.7亿元，同比增长62.3%；净利润达2亿元，同比增长152.9%。汽车类业务增长显著，毛利率也持续上升，2016年达到49.43%，主要得益于进入高毛利率的特斯拉配套体系以及高毛利业务占比提升。

• 专注轻量化、新能源领域，成长空间巨大
  随着新能源汽车市场的发展，轻量化成为提升续航能力的重要手段，而铝合金零部件是实现轻量化的优选材料。公司具备铝铸件的技术优势与先发优势，未来在新能源汽车市场中成长空间广阔。

• 募投项目助力产能扩张
  公司计划通过募投项目扩大产能，新增年产810万套汽车配件的生产能力，包括新能源汽车变速箱油泵及壳体80万套，提升产品性能与技术水平，降低成本，满足新能源市场需求，助力业绩释放。

• 盈利预测及估值
  公司2017-2019年营业收入分别同比增长55.3%、65.1%、45.7%，归母净利润分别同比增长51.0%、65.0%、47.6%。摊薄后每股收益分别为0.77元、1.27元、1.87元，参考行业可比公司估值，给予2017年35-40倍PE，合理股价区间为27-31元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

发行信息

• 发行价：11.26元
• 发行市盈率：20.47倍
• 参考行业市盈率：35倍
• 发行前股本：35900万股
• 发行新股数：4160万股
• 网上拟发行：3744万股
• 网下拟发行：416万股
• 发行后总股本：40060万股
• B股/H股：0万股

财务指标（2016）

• 销售毛利率：49.43%
• 销售净利率：35.78%
• ROE：39.44%
• 营业收入增幅：62.26%
• 营业利润增幅：138.73%
• 净利润增幅：152.94%
• 资产负债率：30.77%
• 流动比率：1.49
• 速动比率：1.15
• 每股经营性净现金流量：0.69元

盈利预测（2017-2019）

• 营业收入（百万）：884 / 1459 / 2126
• 归属母公司股东净利润（百万）：308 / 507 / 749
• 每股收益（元）：0.77 / 1.27 / 1.87
• 合理股价区间：27-31元

募投项目

• 项目名称：轻量化及环保型铝镁合金汽车零部件制造项目
• 投资总额：49030万元
• 拟使用募集资金：36770万元
• 新增产能：810万套/年
• 新增收入：64080万元
• 新增利润：15595万元

政策与市场前景

• 国家政策支持新能源汽车发展，2020年目标产量达200万辆。
• 积分管理办法出台，新能源积分比例稳定，对行业增速形成支撑。
• 新能源汽车推广目录常态化，多地补贴政策出台，产业进入良性发展通道。

风险提示

• 单一客户依赖风险：特斯拉业务占比高，存在客户集中度风险。
• 新能源汽车推广不及预期：补贴退坡、技术路线分歧等可能影响行业发展。
• 募投项目实施风险：若市场景气度不及预期，可能面临产能过剩风险。

总结

旭升股份依托特斯拉平台，深耕新能源汽车与汽车轻量化领域，凭借技术优势和市场先发优势，具备强劲的业绩增长潜力。公司通过募投项目扩大产能，以应对新能源汽车市场快速增长的需求。随着政策支持和行业发展趋势，公司有望享受新能源汽车产业链红利，未来成长空间巨大。然而，公司需警惕单一客户依赖风险及新能源汽车市场推广不及预期的风险。