20170630-天风证券-旭升股份-603305.SH-汽车新股系列报告八_携手特斯拉_借力Model_3业绩再迎春_21页_2mb

旭升股份（603305）总结

核心内容概述

旭升股份是一家专注于压铸成型的精密铝合金汽车零部件及工业零部件研发、生产与销售的公司，主要应用于新能源汽车及其他机械制造领域。公司是特斯拉的一级供应商，与特斯拉自2013年起逐步建立合作关系，并在2015年成为其最大客户。随着特斯拉Model 3订单释放，公司有望进一步受益于新能源汽车的快速发展。

主要观点

• 市场定位：公司深耕新能源汽车轻量化领域，为特斯拉提供关键零部件，包括电池组外壳、变速箱箱体、电动机壳体等。
• 业绩增长：2015-2016年，公司营业收入分别为3.5亿元、5.7亿元，同比增长87%、62%；净利润分别为0.8亿元、2.0亿元，同比增长135%、153%。其中，汽车类产品营收增长尤为显著，15-16年分别增长295%、108%。
• 特斯拉合作：特斯拉是公司最大的客户，15-16年销售额分别为1.7亿元、3.2亿元，营收占比分别为50.3%、56.6%。随着Model 3的量产，预计公司对特斯拉的销售额将显著增加。
• 产能扩张：公司已规划二、三、四工厂，其中四厂为此次IPO募投项目之一，预计新增年产能810万套铝镁合金汽车零部件，IPO项目达产后将新增营收6.4亿元，利润1.6亿元。
• 盈利能力：公司毛利率持续上升，2016年达到49.0%；净利率亦保持高位，2016年为35.78%。公司研发投入回报显著，收入对研发费用比达23倍。
• 投资建议：预计公司2017-2019年净利润分别为2.9亿元、5.1亿元、7.0亿元，EPS分别为0.72元、1.27元、1.75元。给予2018年25-30倍PE，合理估值区间为32-38元。
• 风险提示：特斯拉销量不及预期、Model 3订单释放不及预期等。

关键信息

公司产品与客户

• 主要产品：汽车类（新能源汽车传动系统、悬挂系统、电池系统、电气系统、液压系统等）；工业类（清洗机配件、电机配件、注塑机配件、灯具配件等）。
• 主要客户：特斯拉（最大客户，营收占比50.3%-56.6%）、上海艾热、海天塑机、AmTech、凯驰清洁等。
• 客户销售额占比：2014-2016年，前五大客户销售额占比分别为68.0%、78.4%、77.6%，且特斯拉的销售额占比逐年上升。

财务表现

• 营业收入：2015年为350.74百万元，2016年为569.10百万元，预计2017年为826.77百万元，2018年为1,454.67百万元，2019年为2,000.16百万元。
• 净利润：2015年为80.50百万元，2016年为203.62百万元，预计2017年为289.82百万元，2018年为510.11百万元，2019年为701.61百万元。
• 增长趋势：2015-2016年营收增速分别为86.53%、62.25%，预计2017-2019年营收增速分别为45.28%、75.95%、37.50%；净利润增速分别为134.87%、152.94%、42.33%、76.01%、37.54%。

产能与投资

• 产能利用率：2014-2016年，汽车件产量分别为480万件、757万件、894万件，产能利用率趋于饱和。
• IPO募投项目：募集资金总额为4.7亿元，用于产能扩建及研发中心建设，预计新增年营收6.4亿元，新增利润1.6亿元。
• 募投项目详情：
  • 轻量化及环保型铝镁合金汽车零部件制造项目：投资4.9亿元，新增年营收5.4亿元，净利润1.3亿元。
  • 新能源汽车配件装配生产线项目：投资4,532万元，新增年营收4,200万元，净利润1,404万元。
  • 铝压铸民用件生产技改项目：投资5,514万元，新增年营收5,550万元，净利润923万元。
  • 研发中心建设项目：投资5,900万元。

未来展望

• Model 3订单：预计2017年7月开始量产，2017年销量约为9万辆，2018年预计达30万辆。
• 特斯拉国产化：特斯拉计划在华建厂，公司作为其老供应商，有望受益于国产化带来的成本优势和市场拓展。
• 行业趋势：新能源汽车轻量化趋势明显，公司凭借技术优势在行业中占据有利位置，预计未来业绩将稳步增长。

附录：财务数据与估值

股东信息

• 宁波梅山保税港区旭晟控股有限公司：36.21%
• 香港旭日实业有限公司：28.45%
• 徐旭东：21.55%
• 宁波梅山保税港区旭成投资合伙企业：7.76%
• 宁波梅山保税港区金旭投资合伙企业：2.59%
• 青岛金石灏纳投资有限公司：1.72%
• 宁波博创金甬投资中心：1.72%

总结

旭升股份凭借与特斯拉的深度绑定，受益于新能源汽车的快速发展，业绩持续增长。随着Model 3订单释放及特斯拉国产化进程，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。公司通过IPO募投项目扩充产能，提升技术实力，为未来业绩增长提供有力支撑。在新能源汽车轻量化趋势下，公司作为行业佼佼者，具备较强竞争优势，未来发展前景广阔。