2017-背靠特斯拉，尽享产业链变革红利_22页-1mb

旭升股份（603305）行研报告总结

核心内容

旭升股份是一家专注于新能源汽车与汽车轻量化领域的精密铝合金汽车零部件制造商，主要产品包括新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统等核心零部件。公司是特斯拉的一级供应商，2016年对特斯拉的销售收入占比高达60%，是A股市场中较为纯正的特斯拉产业链标的之一。

主要观点

• 绑定优质客户，业绩高增长
  公司近年来业绩增长显著，2016年营业收入达到5.7亿元，同比增长62.3%，归母净利润达到2.0亿元，同比增长152.9%。汽车类业务收入占比持续上升，成为公司主要收入来源。

• 专注轻量化、新能源领域，成长空间巨大
  汽车轻量化是提升新能源汽车续航能力的重要途径。公司专注于铝压铸件技术，具备明显的技术优势和先发优势。随着国内新能源汽车用铝比例的提升，公司有望持续受益。

• 募投项目助力产能扩张
  公司计划通过募投项目新增年产810万套汽车配件的生产能力，其中新能源汽车变速箱油泵及壳体产能为80万套/年。项目实施后，公司将提升产品性能与技术水平，降低成本，满足快速增长的市场需求。

• 盈利预测及估值
  预计公司2017-2019年营业收入分别同比增长55.3%、65.1%、45.7%，归母净利润分别同比增长51.0%、65.0%、47.6%。按摊薄后EPS给予2017年35-40倍PE，公司合理股价区间为27-31元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务指标（2016）

• 销售毛利率：49.43%
• 销售净利率：35.78%
• ROE：39.44%
• 营业收入增幅：62.26%
• 营业利润增幅：138.73%
• 净利润增幅：152.94%
• 资产负债率：30.77%
• 流动比率：1.49
• 速动比率：1.15
• 每股经营性净现金流量：0.69元

股本结构

• 发行前股本（万股）：35900
• 发行新股数（万股）：4160
• 老股东转让数（万股）：0
• 网上拟发行（万股）：3744
• 网下拟发行（万股）：416
• 发行后总股本（万股）：40060
• B股/H股（万股）：0

与特斯拉的合作

• 公司自2013年起与特斯拉合作，提供变速箱箱体、电动机悬挂、冷却系统组件等产品。
• 2016年9月开始向特斯拉小批量供货，未来随着特斯拉国产化，公司有望受益于其产销放量。

募投项目

• 轻量化及环保型铝镁合金汽车零部件制造项目：预计投资49030万元，新增产能810万套/年。
• 新能源汽车配件装配生产线项目：预计投资4532万元，新增产能80万套/年。
• 铝压铸民用件生产技改项目：预计投资5514万元，提升现有产能。
• 铝镁合金产品及精密压铸模具研发中心建设项目：预计投资5900万元，建设研发中心。
• 募投项目达产后：公司每年预计可新增销售收入64080万元，新增利润总额15595万元。

新能源汽车政策

• 积分管理政策：2018年开始实施，新能源积分比例不变，对行业增速有托举作用。
• 新能源汽车推广目录：2017年发布5批，纯电动产品占比高达81.8%，显示行业趋势向好。
• 地方补贴政策：多地出台补贴方案，推动新能源汽车市场发展。

风险提示

• 单一客户依赖风险：公司对特斯拉销售收入占比高，存在客户依赖风险。
• 新能源汽车推广不及预期：若市场推广不及预期，公司业绩将受影响。
• 募投项目实施风险：若市场景气度不足，产能过剩风险增加。

估值分析

可比公司

公司财务预测

结论

旭升股份作为特斯拉的核心供应商，具备显著的技术优势和市场先发优势。随着新能源汽车市场的发展和政策的推动，公司有望持续受益于行业增长，实现业绩释放。尽管存在单一客户依赖和市场推广不及预期等风险，但公司通过募投项目扩充产能，提升产品性能，为未来增长提供保障。综合考虑公司成长性、行业前景及估值，给予“买入”评级。