20210330-浙商证券-流动性估值跟踪_复盘紧信用_股票和债券表现如何__42页_1mb

流动性估值跟踪：复盘紧信用，股票和债券表现如何？

核心内容概览

本文由浙商策略团队发布，分析了2021年3月30日的宏观流动性、A股市场资金面和情绪面、A股和全球估值情况，以及紧信用对经济和金融市场的影响。重点在于评估流动性变化对市场表现的影响，并探讨紧信用期间股市和债券市场的走势特征。

主要观点

一、宏观流动性

• 公开市场操作：上周货币净投放为0亿元，逆回购和MLF均无操作，显示流动性维持稳定。
• 货币市场利率：DR007和R007小幅上升，分别为2.22%和2.47%，显示市场资金偏紧。
• 国债收益率：十年期和一年期国债收益率分别下降0.04%和0.02%，显示市场对长端利率债有配置需求。
• 信用货币派生：货币乘数下降，M1同比增速放缓，M2同比增速略有上升。
• 外汇市场：人民币对美元小幅升值至6.54，美元指数上升，显示美元走强压力。

二、A股市场资金面和情绪面

• 资金面：上周A股成交量下降，换手率上升，两融余额维持在1.65万亿，北上资金净流入增加至141.6亿元。
• 股票供给：IPO上市家数增加，定增和并购重组减少，显示市场融资活动有所收缩。
• 杠杆资金：两融余额上升10.4亿元，融资买入额增加，显示市场杠杆情绪有所回暖。
• 产业资本：净减持规模大幅减少，股票回购规模持平，限售解禁规模上升。
• 情绪面：股票质押市值下降，显示市场风险偏好有所改善；市场风格偏好中盘股、高PE股、高价股和绩优股。

三、A股和全球估值

• A股估值：上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指市盈率分别为13.26、15.18、26.84、15.26、29.93、31.79、59.49，分位数分别为93.7%、87%、23.9%、66.9%、77.3%、54.9%、72%。
• 全球估值：标普500、纳斯达克指数、恒生指数市盈率分别达到40.28、54.1、14.39，分位数均高于80%；道琼斯工业指数市净率6.61，分位数为99.6%，显示全球市场估值处于高位。

关键信息

1. 紧信用对经济的传导时滞

• 紧信用期间，经济指标如PMI往往滞后于信贷数据见顶，表明经济对信用紧缩的反应存在时滞。
• 信用收紧期间，指数没有显著涨跌规律，但周期股表现偏弱。

2. 紧信用与利率走势

• 紧信用背景下，难以出现紧货币，利率往往趋于下行。
• 信用拐点后，长端债券收益率易下难上，利率债成为配置良机。

3. 流动性指标

• 公开市场操作：无净投放，流动性维持平稳。
• 货币市场利率：DR007和R007小幅上升，显示市场资金面偏紧。
• 外汇市场：人民币小幅升值，美元指数上升，显示美元走强压力。

4. A股市场表现

• 资金面：成交量下降，换手率上升，净主动卖出。
• 情绪面：市场偏好中盘股、高PE股、高价股和绩优股。
• 杠杆资金：两融余额小幅上升，融资买入额增加。
• 产业资本：净减持减少，回购规模持平，限售解禁增加。

5. 全球市场估值

• 市盈率：标普500、纳斯达克指数、恒生指数均处于历史高位。
• 市净率：多数指数市净率处于历史高位，显示全球市场估值偏高。

风险提示

• 流动性波动：流动性可能出现较大波动，需密切关注。
• 估值参考性：历史估值不具备参考意义，需结合当前市场环境综合判断。

总结

本文通过分析宏观流动性、A股市场资金面和情绪面、A股和全球估值情况，指出在紧信用背景下，利率往往趋于下行，长端债券收益率可能见顶。A股市场在紧信用期间指数涨跌无明显规律，但周期股表现偏弱。市场偏好中盘股、高PE股、高价股和绩优股。全球市场估值处于历史高位，需警惕估值泡沫风险。投资者应综合考虑流动性变化和市场风格，谨慎配置资产。