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流动性估值跟踪：复盘紧信用，股票和债券表现如何？

核心内容

本报告由浙商证券策略团队发布，旨在分析2021年3月30日的宏观流动性、A股市场资金面和情绪面、A股及全球市场估值情况，并探讨紧信用对经济和资产价格的影响。

主要观点

一、宏观流动性分析

1. 流动性变化：

   • 公开市场操作：上周货币总计净投放为0亿元，逆回购和MLF均无操作。
   • 外汇占款：流动性评级为五星，较上周上升。
   • 信用派生：流动性评级为五星，较上周上升。
   • 货币市场利率：DR007和R007小幅上升，分别为2.22%和2.47%。
   • 国债收益率：十年期和一年期国债收益率分别下降0.04%和0.02%。
   • 人民币汇率：对美元小幅升值至6.54。

2. 紧信用对经济的传导：

   • 紧信用对经济有传导时滞，PMI往往滞后于信贷数据见顶。
   • 在紧信用背景下，利率通常趋于下行，长端债券收益率往往出现顶部。
   • 信用拐点后，利率债配置机会显现。

A股市场资金面与情绪面

资金面情况

1. 股票供给：

   • IPO上市家数增加，金额为84.4亿元。
   • 定增和并购重组家数均减少，金额分别为365.9亿元和892.9亿元。

2. 成交量与换手率：

   • 全A日均成交量下降，换手率上升。
   • A股净主动卖出671.9亿元。

3. 杠杆资金：

   • 两融余额小幅上升至16492.8亿元，市值占比为2.6%。

4. 产业资本：

   • 产业资本净减持6.2亿元，但整体减持规模有所减少。
   • 本周限售解禁规模上升。

5. 海外资金：

   • 北上资金净流入141.6亿元，较前一周增加54.6亿元。
   • 外资偏好招商银行、五粮液、京东方A等个股，流出集中在阳光电源、中国中免等。

A股市场估值

市盈率与市净率

1. 主要指数市盈率：

   • 上证50市盈率为13.26，分位数为93.7%。
   • 沪深300市盈率为15.18，分位数为87%。
   • 中证500市盈率为26.84，分位数为23.9%。
   • 创业板指市盈率为59.49，分位数为72%。

2. 主要指数市净率：

   • 上证50市净率为1.47，分位数为67.4%。
   • 沪深300市净率为1.67，分位数为67.8%。
   • 中证500市净率为2.02，分位数为19.5%。
   • 创业板指市净率为7.28，分位数为86.2%。

3. 市场风格表现：

   • 中盘股、高PE、高价股、绩优股表现较好。
   • 大盘股、低PE、低价股、微利股表现相对较弱。

4. 行业估值表现：

   • 市盈率分位数较低的行业：房地产、建筑装饰、农林牧渔。
   • 市盈率分位数较高的行业：休闲服务、食品饮料、家用电器、电气设备。
   • 市净率分位数较低的行业：房地产、建筑装饰、商业贸易。
   • 市净率分位数较高的行业：食品饮料、休闲服务、家用电器、电气设备、电子。

全球市场估值

主要指数市盈率

• 道琼斯工业指数市盈率为31.33，分位数为99.7%。
• 标普500市盈率为40.28，分位数为99.9%。
• 纳斯达克指数市盈率为54.1，分位数为93.8%。
• 其他指数市盈率均处于历史高位，分位数均超过90%。

主要指数市净率

• 标普500市净率为4.26，分位数为99.8%。
• 纳斯达克指数市净率为5.98，分位数为95.9%。
• 其他指数市净率均处于历史高位，分位数均超过90%。

关键信息总结

• 流动性：整体流动性保持平稳，部分指标如外汇占款、信用派生有所上升。
• 利率变化：市场利率小幅上升，国债收益率下降，企业债收益率也有所下降。
• A股表现：市场风格偏好中盘股、高PE股、高价股、绩优股，指数涨跌无明显规律。
• 全球估值：全球主要股票指数市盈率和市净率均处于历史高位，显示市场整体估值偏高。
• 风险提示：
  • 流动性可能出现较大波动。
  • 历史估值不具备参考意义，需谨慎对待。

投资建议

• 在紧信用环境下，利率债具备配置价值。
• A股市场风格分化明显，高PE、高价股表现较好，但需关注市场波动。
• 全球市场估值偏高，需关注潜在风险。