钢铁行业：基于投资和出口视角下的板材结构机会-20201105-东北证券-31页_2mb

钢铁行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2021年钢铁行业的投资机会，从制造业投资、房地产、基建投资、出口改善以及煤炭钢铁产业链等多个维度进行了全面的景气度预测和投资建议。

主要观点

1. 制造业投资拐点已现，板材可期

• 制造业投资在2020年9月出现明显企稳迹象，预计2021年增速为14.1%，高于2019年的4.9%复合增速。
• 制造业投资结构中，板材类（如热卷、冷卷、高端品种钢）表现优于其他板块，受益于制造业投资的企稳和出口的高景气度。
• 制造业投资动量强于房地产和基建，且在不同子行业中，下游制造业和消费类制造业的动量更强。

2. 房地产韧性维持，建材无需多虑

• 房地产销售和开工数据在2020年下半年持续回暖，尤其在高能级城市表现突出。
• 房贷利率下行和居民贷款增加是房地产销售走强的重要驱动因素。
• 建材需求主要受房地产新开工驱动，尽管产能宽松和库存较高，但地产韧性和成本稳定使得建材价格不宜过分悲观。

3. 基建投资明年形势依旧严峻

• 基建投资增速受融资瓶颈和优质项目不足限制，预计2021年增速为4.82%，两年复合增速为4%。
• 国内贷款和预算内资金对基建的支持力度减弱，自筹资金尤其是非标融资的减少是主要制约因素。
• 基建投资在财政支持不足和融资渠道受限的背景下，难以实现明显增长。

4. 出口改善带动经济动能从生产向消费切换

• 出口高景气度推动消费类行业（如汽车、家电）需求改善，带动板材和特钢品种的景气度提升。
• 集装箱产量和出口增速显著回升，利好热轧板卷和中板。
• 汽车库存和家电库存在疫情后持续处于低位，存在进一步改善的潜力，利好汽车板和家电板。

5. 煤炭钢铁产业链景气度展望

• 煤炭价格波动率低位运行，预计2021年CCI5500价格中枢在550元左右，高股息率龙头企业值得关注。
• 焦炭利润中枢预计维持在200元左右，随着产能出清和成本稳定，行业盈利趋于平稳。
• 铁矿价格中枢小幅下行，但缺乏深跌基础，废钢供应偏紧导致钢材价格跟随建材走势。
• 钢材价格随成本小幅下移，但产能宽松和成本稳定使得价格波动率处于历史低位。

关键信息

重点公司财务数据

投资建议

• 煤炭：低波动率确保盈利稳定，推荐关注高股息率龙头企业。
• 钢铁：制造业投资企稳和出口改善将推动板材类企业（如华菱钢铁、ST抚钢）走出超额收益。
• 出口导向型钢材：如冷卷、热卷、中板等，受益于出口高景气度，有望迎来结构性机会。

风险提示

• 经济超预期甩动：如房地产或基建出现大幅波动。
• 海外疫情反复：对全球供应链和出口造成不确定性。
• 政策变化：如“三条红线”对房地产企业的资金影响。

图表目录（摘要）

• 图1：制造业各板块投资增速
• 图2：1-9月制造业各板块工业增加值
• 图3：主要工业品产量当月同比
• 图4：中下游制造业利润指数
• 图5：制造业新增贷款占比
• 图6：制造业投资中新建+扩建项目占比
• 图7：工业用地成交与制造业年度投资同比
• 图8：工业用地与制造业投资时序相关性
• 图9：固定资产投资-分行业动量
• 图10：各子板块投资占制造业投资的比重
• 图11：全国房地产销售增速&各省分化指数
• 图12：房贷利率和个人按揭贷款
• 图13：第三轮房地产周期销售和新开工路径图
• 图14：居民贷款与房开资金来源：其他资金
• 图15：土地库存与房屋库存
• 图16：各梯队城市销售同比
• 图17：地方政府土地出让金
• 图18：政府性基金净值
• 图19：政府性基金收入-土地出让同比
• 图20：各线城市住宅土地成交增速
• 图21：房地产开发投资完成额：按住宅结构
• 图22：土地溢价率与房价同比
• 图23：2018年基建资金来源占比
• 图24：基建资金缺口比例
• 图25：银行贷款流向-基建投资
• 图26：基建投资资金来源历史变化
• 图27：各基建子项目：预算内资金资金来源占比
• 图28：财政先行指标&财政支出增速
• 图29：信托资金余额
• 图30：非标融资与票据融资
• 图31：电力相关投资
• 图32：电源建设细分项投资增速
• 图33：公路里程5年复合增速
• 图34：铁路运营里程3年复合增速
• 图35：西部交运投资占比
• 图36：铁总财务指标
• 图37：全国冷热卷价差
• 图38：轻碱月度消费
• 图39：铝板带箔开工率
• 图40：锌月度产销率
• 图41：中国出口集装箱运价指数
• 图42：全国主要港口集装箱产量
• 图43：煤炭价格振幅及振幅比
• 图44：重点电厂月均日耗
• 图45：铁矿港口库存
• 图46：45港中粉矿库存占比
• 图47：澳巴对其他国家出口铁矿同比
• 图48：45港铁矿月均疏港量
• 图49：根据发运数据推得的铁矿到港
• 图50：四大矿山资本开支
• 图51：不含税铁水成本
• 图52：华东和华北地区：螺废价差
• 图53：华东现货热卷利润
• 图54：钢材价格滚动3月变异系数
• 图55：煤炭采选、黑色金属及压延工业投资增速
• 图56：近两年各地区长流程钢厂螺纹利润
• 图57：华东地区螺纹、热卷现货利润
• 图58：五大材社会库存
• 图59：汽车耗钢增速
• 图60：汽车库存变动
• 图61：家电耗钢增速
• 图62：家电库存（折合铁元素）同比
• 图63：中国手持船订单同比
• 图64：中国新接船订单及完工订单
• 图65：集装箱产量与出口增速
• 图66：中板表观消费
• 图67：三桶油资本开支与油价
• 图68：挖掘机销量
• 图69：主要上市公司板带材占比
• 图70：主要上市煤企吨煤成本及收入曲线

投资策略

• 商品：冷卷、热卷等板材类品种在出口改善和制造业投资回升背景下有望表现较好。
• 权益：关注华菱钢铁、ST抚钢等板材类企业，以及高端品种钢的结构性机会。
• 信用债：板材类企业如华菱钢铁、南钢股份等，有望因制造业和出口改善优化信用资质。

重要声明

本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议。报告内容和意见仅反映发布当日的判断，不保证不发生变化。本公司及关联机构可能持有相关公司证券头寸并进行交易，不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益。