钢铁行业基础研究一：全面解读统计局钢铁产量增长之谜-20180910-华泰证券-28页-2mb

钢铁行业研究报告总结

核心内容概览

本报告对2018年前7月钢铁行业产量与需求变化进行深入分析，重点探讨统计局数据与市场印象之间的差异，揭示真实产量、地条钢产能出清、环保限产对行业的影响，并分析制造业投资对钢铁需求的支撑作用。

主要观点

1. 统计局钢铁产量数据解读

• 统计口径：统计局未统计地条钢，仅覆盖规模以上工业企业（年主营业务收入2000万以上），门槛较低，因此数据具有较高的覆盖面。
• 数据准确性：统计局数据未包含地条钢，为表内合规产量。年度数据相对准确，但月度数据受填报误差和统计口径调整影响较大。
• 产量增速变化：2018年前7月，生铁、粗钢、钢材产量同比增速分别为1.0%、6.3%、6.6%。与市场印象不一致，表明真实需求可能并未明显下降。

2. 供给与需求变化分析

• 供给曲线左移：2018年上半年，钢铁行业继续压缩产能，环保限产导致高炉开工率下降，部分城市如“2+26”区域实施限产措施，影响粗钢产量。
• 需求曲线或右移：尽管房地产、基建投资增速下滑，但制造业投资增速明显上升，2018年前7月制造业投资累计增速达7.3%，较2017年高2.5个百分点。这可能是支撑粗钢表观需求保持稳定或略有增长的关键因素。
• 重复材率下降：钢材与粗钢的比值下降，主要是由于涂镀厂、调坯轧材厂等独立深加工企业关停，导致重复统计减少。

3. 地条钢产量估算

• 2017年地条钢产量：估算为3800-6400万吨，其中前7月产量为3611万吨。
• 估算依据：基于废钢消耗量、产能利用率及统计局数据推算，同时考虑环保限产和合规产量的转换。
• 对产量影响：地条钢产量减少可能影响表观需求，但市场对表内外产量同步下行的解读不准确。

4. 制造业投资对钢铁需求的支撑

• 制造业投资增长：2018年前7月制造业投资累计增速为7.3%，高于2017年，表明其对钢铁需求有重要拉动作用。
• 工程机械带动需求：挖掘机、装载机等产量同比增速稳定在30%以上，成为推动制造业投资增长的重要因素。
• 房地产与基建需求疲软：房地产建筑工程投资前7月累计增速为-3.5%，基建投资增速下滑明显，对钢铁需求支撑有限。

关键信息总结

1. 数据与统计口径

• 统计局数据：仅包含表内合规产量，未统计地条钢，因此不能完全反映行业实际产量。
• 月度与年度数据差异：年度数据更准确，月度数据受填报误差和统计口径调整影响较大。
• 废钢消耗：2017年废钢消耗量达1.9亿吨，与粗钢产量挂钩，显示短流程钢厂使用废钢比例上升。

2. 产能与限产

• 产能压缩：2018年前7月粗钢产能减少1165万吨，主要来自环保限产和地条钢出清。
• 环保限产影响：华北地区（如“2+26”城市）实施限产，影响粗钢产量，但部分企业通过提高电弧炉产能利用率弥补。

3. 需求变化

• 表观需求持平或增长：2018年前7月粗钢表观需求4.97亿吨，与2017年同期基本持平。
• 需求曲线刚性：房地产、基建等需求对价格敏感度较低，属于刚性需求，支撑需求曲线稳定或右移。
• 制造业投资主导需求增长：制造业投资增速显著提升，成为推动钢铁需求增长的主要力量。

4. 地条钢影响分析

• 地条钢出清：2017年10月，约1.4亿吨地条钢产能出清，导致表外产量减少。
• 对表观需求的影响：地条钢减少并未导致表观需求大幅下滑，显示需求刚性。

风险提示

• 若2017年地条钢产量测算偏低，则2018年产量和表观需求可能同比下行，影响对需求曲线右移的判断。
• 需关注环保政策对产能和产量的持续影响，以及制造业投资增长是否可持续。

图表关键信息

• 图表3：粗钢、生铁、钢材产量及高炉开工率数据，显示2018年前7月产量增长。
• 图表18：2010年至今表内、表外地条钢累计产量及增速，显示地条钢产量逐步减少。
• 图表34：粗钢表观需求与累计增速，显示需求基本持平或略有增长。
• 图表39：固定资产投资累计增速，制造业投资增速明显高于其他行业。
• 图表51：粗钢、钢材产量当月同比，显示产量增速上升。

结论

2018年前7月，尽管环保限产压力不减，钢铁行业供给曲线左移，但需求曲线未明显下降，甚至可能右移。制造业投资的强劲增长成为支撑钢铁需求的重要因素，而地条钢出清并未显著影响表观需求。因此，钢铁行业仍具备一定增长潜力，建议增持。