华泰基本面轮动系列之八：_行业配置策略，景气度视角-20201105-华泰证券-43页_1mb

金工研究：基于景气度视角的行业配置策略总结

核心内容

本报告是华泰证券基本面轮动系列的第八篇，聚焦于从景气度视角进行行业配置策略研究。研究基于财务报表、一致预期以及行业基本面数据，构建了五类共计190个行业景气度指标，并通过回测评估其在行业选择和轮动策略中的有效性。同时，通过复合多个指标，提高策略的稳定性，并引入行业基本面数据对景气度指标进行修正，以增强策略的表现。研究还指出，行业景气度指标能够反映全市场景气状态变化，符合基钦周期规律。

主要观点

1. 景气度指标构建与有效性

   • 基于企业业绩数据和一致预期数据，构建了五类景气度指标：定期业绩指标、即时业绩指标、行业一致预期指标、个股合成一致预期指标、关注度指标。
   • 通过回测，大部分单项景气度指标表现优于行业等权基准，其中167个指标的多头组合年化收益率可超越基准，165个指标的调仓胜率超过50%。

2. 复合景气度指标

   • 将回测表现优异且相关性低的指标进行叠加，构建复合景气度指标。
   • 复合指标包含7个业绩指标和10个一致预期指标，从2010年至2020年的回测显示，其年化超额收益率可达13.07%，调仓胜率可达68.22%。

3. 行业基本面数据修正

   • 引入行业基本面数据（如产品价格指数）对景气度指标进行修正，提升策略的时效性与稳定性。
   • 修正后，景气度策略的年化收益率从19.26%提升至20.05%，胜率也有所提高。

4. 景气度与市场周期相关性

   • 行业景气度指标与基钦周期高度相关，景气行业数量呈现周期性变化，每轮周期平均持续40个月。
   • 景气度指标能够反映微观企业基本面与宏观环境的联动，有助于识别市场景气状态。

关键信息

指标分类与构建方法

指标有效性测试结果

定期业绩指标回测结果

• 表现较好的指标：盈利能力类指标（如成本费用利润率、销售净利率）和成长能力类指标（如归母净利润同比增长率增速）。
• 最佳表现指标：成本费用利润率，年化超额收益率达5.33%，调仓胜率62.79%。
• 较差表现指标：偿债能力和现金流量类指标，平均胜率未超过50%。

即时业绩指标回测结果

• 表现最好的指标：营业利润同比增量和利润总额同比增量，年化超额收益率分别为2.04%和1.95%。
• 较差表现指标：净资产收益率同比增量，年化超额收益率为-1.21%。

行业一致预期指标回测结果

• 最佳表现指标：行业预期净资产收益率同比（FY2），年化超额收益率达4.39%，调仓胜率65.12%。
• 推荐使用数据类型：FY2和CAGR，其中CAGR表现优于YOY和FTTM。

风险提示

• 模型基于历史规律总结，可能无法适应未来市场变化。
• 市场可能出现超预期波动，导致策略失效。
• 报告中的具体股票不构成投资建议，投资者应谨慎评估。

结论

本研究通过构建多种景气度指标，验证了其在行业配置中的有效性。复合景气度指标和基本面修正指标能够显著提升策略表现。行业景气度指标具有较强的周期性和预测能力，能够帮助投资者捕捉市场景气变化。然而，需注意模型的局限性，避免盲目依赖历史规律进行投资决策。