军工行业2018年下半年投资策略_重估军工的三条主线_23页_2mb

重估军工的三个条件 - 2018年下半年投资策略总结

核心内容

2018年被视为军工行业基本面反转的起始之年，主要由于军费增速回升、军改影响逐步消退以及供给端改革逐步释放红利。军工行业整体具备向上空间，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 外部环境与军费增长

   • 全球军费在2017年达到冷战后新高，美国军费增长近14%，印度军费跻身全球前五。
   • 2018年中国军费预算同比增长8.1%，标志着军费增速的拐点。
   • 2018年军费增长叠加军改影响消退，预计行业实际装备支出增速将超过10%。

2. 供给端改革释放盈利空间

   • 定价机制改革：通过目标价格管理与激励利润机制，释放总装企业盈利空间。
   • 军民融合：鼓励民企参与军品生产，推动上游充分竞争，从而降低总装企业采购成本。
   • 股权激励：中航沈飞成为首家推出股权激励的总装企业，释放管理激励，提升盈利动力。

3. 科研院所改制与资产证券化

   • 2018年5月，兵装集团58所改制启动，标志军工科研院所分类改革进入实施阶段。
   • 优质研究所资产具备证券化潜力，一旦注入上市公司，将显著改善EPS。
   • 2017年军工资产证券化停滞，但随着改制推进，市场对重组预期将逐步恢复。

关键信息

• 军工行业估值处于历史中位，具备向上空间。
• 军工板块2018年至今下跌超10%，但调整充分，基本面明确向上。
• 军工资产证券化率仍为40%，继续证券化的空间较大。
• 2018年军工行业推荐内蒙一机、中航飞机、中航沈飞、中直股份、四创电子。

投资建议

• 内蒙一机：受益于军改与混改，军民品业务共同推动业绩增长，维持“买入”评级。
• 中航飞机：作为大飞机平台，长期受益于国产大飞机发展，维持“增持”评级。
• 中航沈飞：开股权激励先河，受益于空军装备建设，维持“增持”评级。
• 中直股份：直升机龙头，受益于军民融合及资产证券化，维持“增持”评级。
• 四创电子：雷达龙头，受益于军民融合及院所改制，维持“买入”评级。

风险分析

• 改革进程的不确定性。
• 军品订单恢复进程低于预期。
• 新技术研发与新产品量产进度低于预期。
• 资产证券化进度不及预期。

估值与盈利预测

行业与上证指数对比

• 军工板块调整充分，PE估值处于历史中位，具备向上空间。
• 相比其他行业，军工板块估值合理，具备投资价值。

估值方法的局限性

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 本报告由分析师赵晨撰写，其具备证券投资咨询执业资格。
• 报告内容基于合法合规信息，独立、客观，不与报酬直接或间接相关。

特别声明

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