20180609-光大证券-军工行业2018年下半年投资策略_重估军工的三条主线_25页_2mb

军工行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

2018年军工行业迎来基本面反转的起始之年，主要受外部军费增长和内部改革推动。全球军费创冷战后新高，美国军费增长近14%，印度军费跻身全球前五。中国军费预算同比增加8.1%，标志着军费增速的拐点。同时，军工改革逐步推进，包括定价机制改革、军民融合战略和院所改制等，为行业盈利提升和资产证券化创造了条件。

主要观点

1. 军费增长与军改影响消退

   • 军费增速回升，军改影响逐步消退，军工采购需求将逐步释放。
   • 2018年是军费增速和军改影响消退的叠加之年，预计行业实际装备支出增速将超过10%。
   • 部分军工企业已出现订单恢复迹象，如光威复材、海格通信等。

2. 总装盈利提升机制

   • 定价机制改革将解除总装企业盈利限制，军民融合推动上游充分竞争，降低总装成本。
   • 股权激励首次在总装企业层面实施，将激发高管和核心人员积极性。
   • 三者协同作用将推动总装企业利润率提升至国际水平，预计改善空间巨大。

3. 科研院所改制与资产证券化

   • 军工科研院所改制正式落地，兵装集团58所成为首个获批转制的单位。
   • 科研院所资产具备证券化潜力，注入上市公司将显著改善EPS。
   • 2017年军工重组停滞，但2018年改制开始实质性推进，市场对证券化预期重启。

4. 行业估值与投资建议

   • 军工板块经历连续三年调整，目前估值处于历史中位，具备向上空间。
   • 行业反转趋势明确，但兑现时间存在不确定性。
   • 维持“增持”评级，推荐内蒙一机、中航飞机、中航沈飞、中直股份、四创电子等公司。

关键信息

• 军费趋势：2018年全球军费增长1.1%，美国军费增长14%，印度军费跻身全球前五。
• 中国军费：2018年军费预算同比增8.1%，为过去三年首次回升。
• 军改影响：军改导致订单延迟，2018年军改影响逐步消退。
• 定价机制改革：从“成本加成+5%”改为“成本+5%目标价格+激励利润”，鼓励企业降低成本。
• 军民融合：鼓励民企参与军工配套，推动上游充分竞争，降低总装采购成本。
• 股权激励：中航沈飞成为首家推出股权激励的总装企业，激发管理层积极性。
• 科研院所改制：兵装集团58所成为首个获批改制的单位，推动资产证券化。
• 行业估值：军工板块PE处于历史中位，PS低于2倍，具备重估潜力。
• 投资建议：维持“增持”评级，推荐内蒙一机、中航飞机、中航沈飞、中直股份、四创电子等。

行业与公司评级

风险提示

• 改革进程的不确定性可能影响军品订单和资产注入进度。
• 军品订单恢复进程低于预期，可能影响企业业绩。
• 新技术研发与量产进度不及预期。
• 改革进度不达预期，可能影响资产证券化落地。

结论

2018年军工行业迎来基本面反转，外部军费增长和内部改革释放出积极信号。总装盈利提升、科研院所改制和军民融合战略共同推动行业估值重估。尽管目前行业仍面临不确定性，但总体趋势向好，具备长期投资价值。