20180419-国金证券-开元股份-300338.SZ-开元股份2017年报点评_职教业务顺利推进_稳步增长_利润贡献占比达80__10页_1mb

开元股份（300338.SZ）2017年教育行业分析总结

核心内容

开元股份在2017年实现了显著的业绩增长，主要得益于其教育业务的并表。公司全年营业收入达9.81亿元，同比增长187.67%；归母净利润达1.60亿元，同比增长2617.09%。职业教育业务成为公司主要收入来源，贡献了62%的营收和80%的净利润。

主要观点

• 业绩增长显著：恒企教育和中大英才于2017年3月并表，成为业绩增长的主要驱动力。
• 双主业运营：公司持续发展“教育+仪器”双元业务，其中教育业务成为未来主要拓展方向。
• 教育业务扩张：恒企教育通过多赛道发展、线上线下融合及技术驱动，构建了市场护城河，2017年营收6.03亿元，净利润1.10亿元。
• 在线教育增长：恒企教育在线教育订单销售额达1.38亿元，成为重要增长点。
• 中大英才表现：中大英才通过内容、流量和技术优势，实现收入和净利润双增长，全年新增注册会员149万人。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2017年9.81亿元，同比+187.67%
• 归母净利润：2017年1.60亿元，同比+2617.09%
• 净利润率：2017年17.05%，较2016年显著提升
• 毛利率：2017年64.97%，同比提高22.92个百分点
• 预收账款：2017年达2.09亿元，占总资产比例6.93%

教育业务发展

• 恒企教育：

  • 2017年营收6.03亿元，同比+58.01%
  • 净利润1.10亿元，同比+29.97%
  • 全年招收学生138295人次，订单销售回款额9.14亿元
  • 在线教育销售额达1.38亿元，同比增长2997%
  • 截至2017年底，全国终端校区348家，新增31家校区（含天琥教育）

• 中大英才：

  • 2017年营收0.64亿元，同比+48.00%
  • 净利润0.23亿元，同比+49.19%
  • 全年新增注册会员149万人，同比增长210.42%
  • 在线订单销售317039人次，同比增长120.80%

仪器仪表业务

• 营业收入：3.67亿元
• 归母净利润：3125.52万元
• 国内市场趋于稳定，公司积极拓展国际市场
• 毛利率提升：在竞争加剧背景下，公司通过竞价策略和成本控制，毛利率上升

2018年经营计划

• 总订单目标：17亿元
• 恒企教育订单目标：12亿元
• 中大英才订单目标：8000万元
• 开元仪器订单目标：4.2亿元
• 新增校区：50家直营校区，3年内完成500家学习中心布局
• 技术投入：研发支出6505万元，同比增长122.40%

风险提示

• 商誉减值风险：若恒企教育和中大英才未来经营未达预期，将面临商誉减值风险
• 管理风险：公司业务规模和人员规模扩大，管理难度增加，内部控制面临挑战
• 行业竞争加剧：职业教育培训行业竞争激烈，可能影响公司盈利水平
• 成本上升风险：研发投入、市场推广和人员工资成本增加，可能影响公司收益

投资建议

• 目标价格：26.00元
• EPS预测：2018年0.615元，2019年0.799元，2020年0.986元
• PE预测：2018年31x，2019年24x，2020年19x
• 评级：买入，维持评级

市场数据

• 市场价格：19.14元
• 总市值：6500.32百万元
• 年内股价最高最低：25.60/17.28元
• 沪深300指数：3811.84

比率分析

• 每股收益：2017年0.471元，2018年预测0.615元
• 每股净资产：2017年6.21元，2020年预测8.58元
• 每股经营现金净流：2017年0.968元，2018年预测0.671元
• 净资产收益率：2017年7.59%，2020年预测11.49%
• 总资产收益率：2017年5.31%，2020年预测8.74%

市场评级分析

• 买入：1份
• 增持：11份
• 中性：2份
• 减持：1份
• 评分：1.76，对应平均投资建议为“中性”

总结

开元股份在2017年通过并表恒企教育和中大英才，实现了业绩的显著增长。教育业务成为公司主要收入来源，其中恒企教育表现尤为突出，线上线下融合和技术创新为其带来了持续增长。公司计划在2018年继续拓展教育业务，并保持仪器仪表业务的稳定发展。尽管面临行业竞争和管理挑战，公司仍被给予“买入”评级，目标价为26元。