20161215-国金证券-开元股份-300338.SZ-并购重组恒企教育_中大英才事项过会_A股职教龙头或可期_16页_2mb

开元仪器（300338.SZ）并购重组与职业教育业务分析总结

核心内容概述

开元仪器（300338.SZ）通过并购恒企教育和中大英才，正式切入职业教育领域，构建“教育+仪器”的双元业务模式。此次并购已通过证监会的有条件审核，公司有望确立A股职业教育龙头地位。目标价为29.50元，预计2017年和2018年每股收益分别为0.44元和0.56元，对应PE分别为60倍和47倍。

主要观点

• 并购重组顺利过会：公司以12亿元收购恒企教育100%股权，以1.82亿元收购中大英才70%股权，总对价13.83亿元，完成并购后，公司将成为职业教育领域的领军企业。
• 职业教育行业前景广阔：根据预测，至2020年职业教育市场规模将突破8500亿元，政策支持与市场需求驱动行业发展。
• 民促法三审通过利好教育资产证券化：民办教育机构可选择登记为营利性，有助于资产证券化，同时提高办学成本，但对盈利能力强的教育机构是整合机会。
• “教育+仪器”双元业务模式启航：公司通过并购，实现从传统仪器制造向职业教育的转型，增强盈利能力和抗风险能力。

关键信息

并购情况

• 恒企教育：

  • 总对价：12亿元
  • 发行股份：4924.76万股，每股14.62元
  • 现金支付：4.8亿元
  • 原股东承诺2016年扣非净利润不低于0.8亿元，2016-2018年扣非净利润合计不低于3.19亿元
  • 2016年1-7月净利润已达0.44亿元，预计可完成业绩承诺

• 中大英才：

  • 总对价：1.82亿元
  • 发行股份：622.43万股，每股14.62元
  • 现金支付：0.91亿元
  • 原股东承诺2016年扣非净利润不低于0.15亿元，2016-2018年扣非净利润合计不低于0.65亿元
  • 2016年1-7月净利润已达0.09亿元，预计可完成业绩承诺

• 募集配套资金：

  • 配套资金：4.7亿元
  • 发行股份：不超过3214.77万股，每股14.62元

职业教育行业分析

• 市场规模：预计至2020年，职业教育市场规模将超过8500亿元
• 需求旺盛：就业市场结构性问题突出，政策持续推动职业教育发展
• 供给模式：职业教育企业需进一步标准化、规模化，创新模式将推动行业进步
• 盈利潜力：恒企教育毛利率达70%，净利率约21%，中大英才毛利率保持在70%以上，净利率较高

公司基本面

• 财务指标：
  • 2016年每股收益：0.064元
  • 2017年预测每股收益：0.437元
  • 2018年预测每股收益：0.563元
  • 2016年每股净资产：3.01元
  • 2017年预测每股净资产：6.44元
  • 2018年预测每股净资产：7.01元
• 估值：目标价为29.50元，对应2017年PE为60倍，2018年PE为47倍

投资建议

• 评级：买入
• 理由：
  • 职业教育行业前景广阔，市场空间超过8000亿元
  • 公司通过并购切入职教领域，形成“教育+仪器”双元业务模式
  • 恒企教育和中大英才财务表现良好，业绩承诺有望达成
  • 市场对职业教育的政策支持及需求增长，为公司带来长期增长潜力

风险提示

• 并购事项尚未获得正式批文，存在不确定性
• 职业教育行业仍处于成长阶段，需进一步规范化、标准化、规模化

附录：财务预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

总结

开元仪器通过并购恒企教育和中大英才，成功切入职业教育领域，形成“教育+仪器”的双元业务模式。公司未来有望成为A股职业教育龙头，受益于行业快速增长和政策利好。恒企教育和中大英才均具备较强的市场竞争力和财务表现，预计业绩承诺有望达成。公司估值合理，给予买入评级，目标价为29.50元，对应2017年PE为60倍，2018年PE为47倍。投资建议基于公司业务转型和行业前景，但需注意并购事项尚未获得正式批文，存在不确定性。