20190926-广发证券-医药生物行业：首批带量采购扩面报价出炉，行业分化加剧_8页_714kb
报告摘要
医药生物行业总结
核心内容
2019年9月24日，首批“4+7”城市带量采购中选品种在全国范围内的扩面报价结果出炉。本次扩面报价以“4+7”中标价格为上限，各品种的降价幅度不一，范围在0%至80%之间。部分企业在本轮扩面中失去中标资格，如信立泰的氯吡格雷等。
此次扩面带量采购规则相较于“4+7”模式更具市场化特征，取消了独家中标机制，允许最多3家中标企业，同时将中选价格降幅、采购量和采购合同执行期与品种的竞争格局挂钩。该规则对后续仿制药带量采购具有重要参考意义，预计未来采购规则将逐步优化。
主要观点
- 价格降幅不一：各品种因市场竞争格局不同，降价幅度存在较大差异。例如，阿托伐他汀的报价降幅达到40%-80%，而右美托咪定的报价与“4+7”中标价相同。
- 采购规则市场化提升：取消独家中标机制，允许多家企业中标，有助于促进市场竞争，提高药品价格透明度。
- 行业分化加剧：带量采购对仿制药市场造成深远影响，部分企业因价格竞争而失去市场份额，行业集中度加速提升。
- 高质量研发成为核心竞争力：一致性评价推动了仿制药行业供给端的变革，未来具有“差异性”和“高难度”的仿制药仍将是蓝海市场。创新药逐渐成为利润来源，传统企业需加快仿创结合的步伐。
关键信息
仿制药市场变化
- 带量采购导致仿制药价格大幅下降，企业需提高研发效率，增强产品竞争力。
- 高难度仿制药和具有差异性的仿制药仍具备市场潜力，成为企业发展的重点方向。
带量采购影响
- “4+7”中选企业部分在本轮扩面中丢标，如信立泰的氯吡格雷。
- 报价与“4+7”中标价挂钩，部分企业报价与中标价持平，说明市场竞争激烈。
行业发展趋势
- 仿制药集中度提升是行业发展的必然趋势。
- 创新药将成为医药行业的重要利润来源，企业需提前布局。
重点企业分析
| 股票简称 | 股票代码 | 最新收盘价（元） | 合理价值（元/股） | 2019年EPS（元） | 2020年EPS（元） | 2019年PE（x） | 2020年PE（x） | 2019年EV/EBITDA（x） | 2020年EV/EBITDA（x） | 2019年ROE（%） | 2020年ROE（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 恒瑞医药 | 600276.SH | 81.31 | 77.35 | 1.22 | 1.60 | 66.84 | 50.88 | 51.24 | 36.60 | 38.86 | 21.5 |
| 科伦药业 | 002422.SZ | 26.75 | 36.20 | 1.11 | 1.33 | 24.10 | 20.11 | 18.75 | 47.15 | 16.53 | 11.8 |
| 长春高新 | 000661.SZ | 395.68 | 363.60 | 8.08 | 10.48 | 48.98 | 37.74 | 22.30 | 25.35 | 16.63 | 22.7 |
| 爱尔眼科 | 300015.SZ | 35.35 | 37.80 | 0.45 | 0.57 | 84.17 | 62.02 | 43.97 | 53.42 | 33.53 | 20.1 |
| 华兰生物 | 002007.SZ | 33.82 | 40.40 | 1.01 | 1.16 | 22.26 | 19.43 | 25.35 | 22.70 | 21.7 | 21.1 |
| 康弘药业 | 002773.SZ | 33.17 | 46.35 | 1.03 | 1.29 | 23.29 | 17.49 | 29.27 | 20.69 | 19.0 | 20.2 |
| 泰格医药 | 300347.SZ | 62.50 | 66.00 | 0.88 | 1.14 | 73.53 | 53.42 | 52.01 | 47.52 | 19.9 | 20.4 |
| 通策医疗 | 600763.SH | 102.00 | 79.65 | 1.35 | 1.74 | 100.00 | 76.69 | 46.14 | 35.60 | 24.8 | 24.1 |
| 康泰生物 | 300601.SZ | 72.87 | 51.84 | 0.91 | 1.28 | 102.63 | 75.91 | 69.79 | 48.00 | 24.9 | 26.0 |
| 智飞生物 | 300122.SZ | 47.95 | 57.40 | 1.54 | 2.30 | 29.26 | 20.42 | 29.48 | 21.5 | 41.0 | 43.7 |
| 药明康德（A股） | 603259.SH | 86.00 | 85.84 | 1.48 | 1.85 | 47.51 | 42.16 | 47.15 | 47.52 | 12.0 | 13.0 |
| 药明康德（H股） | 02359.HK | 84.70 | 90.75 | 1.63 | 2.04 | 39.98 | 35.47 | 47.52 | 36.26 | 12.0 | 13.0 |
行业评级
| 行业评级 | 前次评级 |
|---|---|
| 买入 | 买入 |
| 报告日期 | 2019-09-26 |
风险提示
- 带量采购规则持续优化，可能导致企业研发低于预期。
- 价格竞争加剧，部分企业可能面临市场份额流失风险。
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