医药生物行业：带量采购影响有限，仿制药维持合理利润-20180919-广发证券-16页

医药生物行业总结

核心内容

国家部署了药品集中带量采购的试点方案，旨在通过降低药价、减少企业交易成本、引导规范用药以及探索药品价格形成机制，来改善医药行业的竞争环境。此次试点覆盖11个主要城市，包括4个直辖市和7个副省级城市，初步遴选了33个品种、44个品规进行带量采购。其中，仅有5个品规竞争较为激烈，涉及原研药和通过一致性评价的仿制药，占比约11%。其余大部分品规竞争格局温和，主要采取议价或谈判方式确定价格。

主要观点

• 价格形成机制：国家试点将参考上海模式，以市场为主导，合理控制药品价格，确保降价幅度温和。
• 影响范围有限：由于大部分品规竞争温和，预计整体采购金额规模不大，对上市公司影响略偏正面。
• 仿制药利润维持：尽管价格可能下降，但销量增长和销售费用率下降有望弥补降价带来的影响，仿制药企的净利润率预计将在未来3-5年从25-30%降至15-20%，长期来看仍将维持合理利润。
• 行业转型趋势：仿制药市场将逐步向创新药过渡，但仿制药凭借价格优势仍占有一席之地。

关键信息

带量采购方式与规则

• 采购范围：从通过一致性评价的仿制药中遴选。
• 参加企业：中国大陆的药品生产企业均可参与。
• 入围标准：质量与供应入围标准并重，质量以一致性评价为依据，供应考虑生产能力与稳定性。
• 采购形式：
  • 入围企业≥3家 → 招标
  • 入围企业=2家 → 议价
  • 入围企业=1家 → 谈判
• 采购量与执行细节：按试点地区公立医疗机构年度药品总用量的60-70%估算采购总量，确保一年内完成合同用量。
• 医保支付标准：以集中采购价格为医保支付标准，给予原研药与仿制药价差大的产品2-3年过渡期。

价格降幅与企业影响

• 价格降幅假设：
  • 4家竞争 → 降价40%
  • 3家竞争 → 降价30%
  • 2家竞争 → 降价20%
  • 1家竞争 → 降价10%
• 上市公司影响：
  • 中国生物制药：中性情景下收入增加1%，乐观情景下增加8%，悲观情景下减少5%。
  • 石药集团：中性情景下收入增加7%，乐观情景下增加9%，悲观情景下增加5%。
  • 联邦制药：中性情景下收入增加3%，乐观情景下增加9%，悲观情景下影响为中性。

仿制药市场前景

• 利润率变化：预计未来3-5年，国内仿制药企业净利润率将从25-30%降至15-20%，但销量增长与销售费用率下降将部分抵消降价影响。
• 全球仿制药参考：全球龙头仿制药企业毛利率和销管费用率较低，国内仿制药企业有望逐步向其靠拢。
• 长期趋势：全球仿制药市场预计以5%的复合增速增长，国内仿制药销售占比将逐步下降，但凭借价格优势仍占据一定市场份额。

风险提示

• 降价幅度超预期：实际降价可能超出预期，对部分企业造成较大影响。
• 数据与假设限制：测算基于历史财务数据与假设条件，不构成投资建议。

行业评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

图表索引

• 图1：带量采购前、后，医药行业利益链的变化
• 图2：全球仿制药市场规模

相关研究

• 医药生物行业:辽宁对一致性评价产品挂网采购,中标价降幅缓和短期事件拖累表现,创新消费仍是核心：2018年9月5日
• 2018年医药板块中报总结分析：2018年9月5日

分析师信息

• 罗佳荣：首席分析师，上海财经大学管理学硕士，2016年进入广发证券发展研究中心。
• 吴文华：资深分析师，华东师范大学金融硕士，2014年进入广发证券发展研究中心。
• 马帅：资深分析师，上海交通大学医学硕士，2015年进入广发证券发展研究中心。
• 孙辰阳：资深分析师，北京大学金融信息工程硕士，2017年进入广发证券发展研究中心。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
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