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电解铝交易以电为锚

核心内容

电解铝价格波动与电力供应密切相关，当前市场对电解铝的交易逻辑以电力为锚定因素。2021年10月，国内外宏观经济环境呈现流动性宽松与供需矛盾并存的特点。国内铝供给受能耗双控和限电影响，而海外供给则因政策和气候因素存在不确定性。整体来看，短期需求偏弱，但中长期预期偏强，建议投资者在低位逢低买入，关注供给受限的板块。

主要观点

• 宏观背景：国内外流动性偏宽松，但海外流动性预期转紧，同时通胀预期增强。国内经济增速放缓，地产信用风险上升，但需求领域如新能源汽车和光伏产业逐渐增加。
• 铝价走势：2021年铝价经历了多个阶段，包括震荡偏弱、快速上行、震荡偏弱、上行、下行和分化。整体趋势显示供给扰动对铝价有持续支撑。
• 供给限制：国内电解铝供给受限主要由能耗双控和限电政策引起，云南、广西、青海、宁夏、新疆等地的产能受到显著影响。海外供给受限则主要由拉尼娜现象导致的水电短缺及煤炭供应紧张。
• 需求变化：传统终端如乘用车、空调、地产等需求偏弱，但新能源汽车和光伏产业需求增长明显，成为支撑铝价的重要因素。
• 出口与消费：国内铝材出口占比较高，但消费端增速放缓，整体消费量受供需平衡影响。

关键信息

电解铝供给与电力

• 国内供给受限：2021年1-8月，国内电解铝产量同比增加8.3%，但部分省份如云南、广西、贵州等因电力供应不足，导致产能减产。
• 海外供给受限：巴西因水电站蓄水量不足，导致电力供应紧张，影响铝产量。美国则因美联储政策转向，可能影响能源价格和铝供应。
• 电力影响：电解铝生产高度依赖电力，电力供应紧张直接导致铝产量下降，从而支撑铝价。

需求端分析

• 传统需求：乘用车、空调、地产等需求偏弱，尤其是地产销售连续12周同比明显下行，影响铝消费。
• 新能源汽车：2021年1-8月，新能源汽车产量累计同比增179.6%，销售占比达10.5%，成为铝需求增长的重要来源。
• 光伏行业：光伏装机量持续增长，预计2021年全球光伏装机用铝消费量为285万吨，中国贡献105万吨，未来几年将保持增长趋势。

供给与需求平衡

• 库存变化：铝库存持续去化，但受供给限制和需求放缓影响，市场处于供需矛盾的演化阶段。
• 产能变化：2021年电解铝新投产能受电力制约，部分省份产能减产，但未来产能释放有望改善供需结构。
• 海外产能：海外电解铝产量在2021年增长，但增长有限，且受政策和能源因素影响，产能瓶颈或将在2023年后显现。

宏观因素

• 美联储政策：6月会议鹰派论调超预期，9月会议略鹰但预期内，表明美联储可能在2022年加息，但缩债与加息无直接联系。
• 人民币走势：人民币单边升值趋势短期结束，美元走强，可能对进口原材料价格产生影响。
• 通胀预期：复苏和再通胀交易已较为充分，但近期通胀预期再次上升，可能影响铝价。

风险提示

• 需求大幅下行：若需求端出现大幅下滑，可能对铝价造成压力。
• 供给端限制缓解：若电力供应紧张情况缓解，或对铝价形成拖累。

策略建议

• 逢低买入：鉴于国内供给因素交易充分，但海外供给担忧增加，建议投资者在低位逢低买入。
• 关注供给受限板块：在电解铝行业中，重点关注受电力供应影响较大的省份和企业，如云南、广西、贵州等。
• 关注新能源与光伏需求：新能源汽车和光伏行业的铝需求增长将对电解铝价格形成支撑。

总结

电解铝价格受到电力供应和需求端变化的双重影响。短期内，电力供应紧张和需求偏弱导致铝价震荡偏弱，但中长期来看，新能源汽车和光伏行业的需求增长将支撑铝价。建议投资者关注供给受限的板块，并在低位逢低买入。同时，需警惕需求大幅下行和供给端限制缓解的风险。