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报告摘要

电解铝交易以电为锚

核心内容概述

本报告分析了2021年电解铝市场的供需格局、宏观政策影响及终端需求变化，指出电解铝价格走势与电力供应密切相关。当前市场呈现短期需求疲软与中长期供给受限的矛盾，同时国内外宏观环境和政策导向对电解铝价格产生重要影响。

主要观点

宏观环境：
- 海外流动性充裕，但美联储6月会议释放鹰派信号，成为市场转折点，9月会议虽略鹰但仍在预期之内。
- 中国国内信贷数据持续下行，经济复苏和再通胀交易已充分，但近期通胀预期再度升温。
- 人民币升值趋势短期结束，美元走强对市场有影响。
- 疫情蔓延放缓，口服药将投入使用，就业恢复乐观，但劳动参与率仍不足。
供给限制：
- 国内：能耗双控和限电政策导致云南、广西、青海、宁夏、新疆等省份电解铝产能受限，部分企业减产，部分新产能受电力制约。
- 海外：巴西因水电站蓄水量不足，面临电力短缺；美国、欧洲等地区冬季寒冷可能加剧能源紧张。
- 煤炭供应：国内煤炭产量1-8月累计同比增5%，但动力煤增长有限，海外煤炭供应依然偏紧，影响电解铝生产。
需求变化：
- 传统终端如地产、乘用车消费偏弱，但光伏和新能源汽车用铝需求逐步上升，预计未来将显著增加。
- 新能源汽车销量和用铝量增长迅速，2021年销量同比增181%，用铝量达43.2万吨。
- 光伏行业用铝量预计逐年递增，2021年全球光伏装机用铝量达285万吨，中国达105万吨。
市场策略：
- 国内供给因素交易充分，但海外供给担忧增加，建议逢低买入。
- 供给依然是主要矛盾，板块内有供给限制的品种建议多配。
- 需关注需求大幅下行及供给端限制缓解的风险。

关键信息

电解铝产量与库存：
- 1-8月全球电解铝产量累计同比增4.75%，其中海外增1.4%，国内增8.3%。
- 2021年8月国内电解铝产量同比增3.3%，库存变化呈现波动，但整体去化趋势未改。
新产能与减产情况：
- 2021年国内电解铝新投产能188.5万吨，其中云南、广西、贵州等省份新产能受限，部分企业已减产。
- 云南、广西、贵州等地的电解铝企业因电力和政策因素减产，如云南铝业减产108万吨，广西信发减产30万吨。
海外产能与政策：
- 海外电解铝产量增长有限，如俄铝、美铝、海德鲁等企业产能逐步释放。
- 中国企业海外建厂或成为未来产能瓶颈的解决方案，2023年后或可见明显增量。
终端需求：
- 新能源汽车用铝量逐年上升，预计2025年全球新能车用铝量达229.8万吨。
- 光伏行业用铝量预计在2021年达285万吨，2025年将达513万吨。
- 传统终端如地产、乘用车消费疲软，但光伏和新能源车需求增强。

总结

电解铝市场在2021年呈现出复杂的供需格局，受到国内外宏观政策、能源供应及终端需求变化的多重影响。短期需求疲软与中长期供给受限形成矛盾，但随着新能源和光伏行业的快速发展，未来电解铝需求有望持续增长。建议投资者关注供给端限制，特别是电力供应和煤炭供给，以及新能源汽车和光伏行业的增量需求。总体来看，电解铝市场存在结构性机会，但需警惕需求大幅下行和供给端缓解的风险。

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