20230314-国海证券-电解铝行业专题研究_能源视角看电解铝行业_值得中长期配置_45页_2mb

电解铝行业专题研究总结

核心内容概述

本报告从能源视角分析电解铝行业的发展前景，认为在能源供应紧张、国内产能受限以及海外能源成本上升的背景下，电解铝行业将维持高景气状态，具备中长期配置价值。报告首次对电解铝行业进行推荐评级，并重点推荐神火股份，建议关注中国铝业、云铝股份、天山铝业。

主要观点

• 能源供应挑战：我国能源需求持续增长，煤炭仍为主体能源，但开采过程具有负外部性，且行业资本开支不足，导致稳定供应面临挑战。清洁能源如水电、风电、光伏仍不稳定，预计未来能源价格仍将保持高位。
• 国内产能受限：2017年以来电解铝行业持续整顿，锁定产能天花板在4500万吨左右，2022年总产能为4445万吨/年。新增产能有限，山东地区明确禁止新增电解铝产能，2023年预计新增产能约36万吨/年。
• 国内减产明显：能耗双控政策叠加水电供应不稳定，导致云南、四川、广西等水电大省电解铝减产明显，预计2023年全国电解铝减产规模约为260万吨/年。
• 海外产能变化：2021-2023年欧洲因高能源成本计划减产231.2万吨/年，复产仍存在不确定性。亚洲地区未来三年计划新增产能约575.5万吨/年，但短期内产量增长有限。
• 氧化铝供应充足：我国氧化铝供应持续提升，进口补充作用显著，2022年氧化铝进口量占比达58.2%，保障电解铝生产。
• 国内消费主导：我国是全球第一大铝消费国，占全球总消费量的57%。消费增量主要来自光伏和新能源汽车，预计未来铝消费总量将持续增长。
• 库存低位支撑铝价：国内外电解铝库存均处于历史低位，预计对铝价形成支撑，未来仍有上涨动能。
• 盈利提升明显：主要铝企盈利能力不断提升，铝价上涨对业绩具有显著增厚作用，未来业绩弹性大。

关键信息

1. 能源与电解铝成本

• 电解铝行业电力成本占比接近 40%，主要依赖火电。
• 2022年以来煤价持续处于历史中高位，增加电解铝成本。
• 清洁能源供应不稳定，预计未来能源价格仍将维持高位。

2. 国内产能与产量

• 2017年以来电解铝产能增长缓慢，2022年总产能为4445万吨/年，产量为4021万吨。
• 新增产能有限，2023年预计新增约36万吨/年。
• 山东地区严禁新增产能，内蒙、山东等地区产能上限已明确。

3. 国内减产情况

• 2023年预计全国电解铝减产约260万吨/年，主要集中在云南、四川、广西等水电省份。
• 减产主要集中在2023年第二季度，产量贡献预计在下半年体现。

4. 海外产能与出口

• 2021-2023年海外电解铝减产约231.2万吨/年，主要集中在欧洲。
• 海外电解铝复产仍存在不确定性，新增产能建设周期较长。

5. 氧化铝供应

• 我国氧化铝产量持续增长，2022年为8186.2万吨，同比增长6%。
• 铝土矿进口量持续上升，2022年进口量达12547万吨，占比达58.2%。

6. 铝消费结构

• 2021年我国铝消费主要集中在建筑（27%）、交通运输（24%）、电力（12%）、消费品及包装（19%）。
• 消费增量主要来自光伏和新能源汽车行业，预计未来铝消费总量将持续增长。

7. 库存与铝价

• 国内外电解铝库存均处于历史低位，国内库存约100-120万吨，海外LME库存约57.68万吨。
• 库存低位有望支撑铝价中高位运行，未来仍有上涨空间。

8. 盈利能力

• 铝价上涨对主要铝企利润增厚明显，当铝价上涨5%时，企业利润增厚比例在7%-46%之间。
• 主要铝企成本优势明显，盈利弹性较大。

投资建议

• 行业评级：首次覆盖，给予行业“推荐”评级。
• 重点推荐个股：神火股份（买入）。
• 建议关注个股：中国铝业、云铝股份、天山铝业。

风险提示

1. 经济增速放缓风险；
2. 电力供应不稳定风险；
3. 电解铝产能增长超预期风险；
4. 海外原铝进口增加风险；
5. 数据统计偏差风险；
6. 重点关注公司业绩不及预期风险。