20220704-光大证券-天味食品-603317.SH-跟踪报告_竞争格局显著改善_稳大单品再塑造品牌力_14页_1mb

天味食品（603317.SH）跟踪报告总结

核心内容

天味食品作为复合调味品行业的龙头企业，正经历行业竞争格局改善与内部改革带来的积极变化。2022年，公司通过聚焦核心大单品、优化渠道管理及调整激励考核制度，显著提升了市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 行业竞争趋缓：2021年行业洗牌后，小品牌加速出清，单一调味品巨头回归主业，行业竞争格局趋于稳定，利好天味等复调龙头企业。
• C端需求旺盛：疫情对B端餐饮造成冲击，但C端家庭消费场景增长，带动了小龙虾料等产品的热销，预计全年小龙虾料销售额将突破1亿元。
• 核心大单品表现突出：手工火锅料和鱼调味料仍是天味的明星产品，Q1销售额占比约35%，市占率领先行业。小龙虾料作为新兴大单品，表现超预期。
• 改革成效显著：天味通过优化渠道策略、权力下放及激励考核调整，有效提升了经销商信心和销售团队的积极性，推动公司业绩稳步增长。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年归母净利润分别为2.36亿元、2.97亿元和3.56亿元，对应EPS分别为0.31元、0.39元和0.47元，当前PE为91x/72x/60x，维持“增持”评级。

关键信息

行业背景

• 竞争格局改善：2020年行业高景气度导致大量厂商涌入，2021年行业寒冬期后，小品牌退出，单一调味品巨头收缩战略，行业竞争趋缓。
• 成本压力：行业原材料价格高位运行，油脂和辣椒价格同比涨幅均在20%以上，天味通过优化供应链和成本控制，有效缓解了成本端压力。
• 市场渗透率低：我国复合调味品渗透率仅为25.97%，远低于美国的73%，行业仍有较大增长空间。

复调产品表现

• 小龙虾料：2022年Q1已超额完成全年目标，预计全年表现强劲，与冬调产品形成互补。
• 手工火锅料和鱼调料：占据公司营收主力，市占率领先，品牌效应显著。
• 川调产品矩阵：天味拥有40+个川调SKU，相比竞品更具产品多样性，有助于扩大市场影响力。

改革举措

• 渠道管理：实施去库存和优商辅商战略，经销商库存水平回归合理，费用投放更聚焦潜力市场。
• 权力下放：销售决策权下放至区域经理，提高灵活性和执行力，增强区域市场响应能力。
• 激励考核制度：增加过程指标权重和固薪比例，提升销售队伍积极性和稳定性，减少人员流失。

财务表现

• 盈利预测：2022年归母净利润预测为2.36亿元，对应EPS为0.31元；2023年和2024年分别预测为2.97亿元和3.56亿元，对应EPS分别为0.39元和0.47元。
• 估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为91x、72x和60x，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长预期的提升。
• 财务指标：毛利率稳定在31%-33.3%之间，EBIT率逐步提升，ROE稳步增长，经营性ROIC持续改善。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能导致盈利承压。
• 成本端压力高于预期：原材料价格波动可能影响毛利率。
• 经济恢复不及预期：居民消费不足可能影响销量。
• 疫情多点复发：可能抑制终端需求，导致库存积压。

结论

天味食品在行业竞争格局改善与内部改革的双重推动下，展现出良好的增长潜力。通过聚焦核心大单品、优化渠道管理及提升销售激励，公司盈利能力逐步恢复，未来增长可期。尽管存在一定的市场风险，但公司仍维持“增持”评级，建议投资者关注其在复合调味品赛道的发展前景。