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天味食品（603317.SH）总结

核心内容

天味食品于2021年三季度发布了其财务报告，显示公司前三季度营业收入为13.97亿元，同比下降8.35%，归母净利润为0.80亿元，同比下降74.96%。其中，第三季度营收3.81亿元，同比下降37.12%，归母净利润为0.05亿元，同比下降96.25%。公司面临终端需求走弱、渠道清理及费用投放带来的短期经营压力，但其在产品、渠道和组织架构等方面的调整被认为有助于长期发展。

主要观点

收入与利润承压

• 收入下滑：2021年前三季度整体营收同比下降8.35%，Q3营收下降37.12%。
• 利润大幅下滑：归母净利润同比下降74.96%，Q3净利润同比下降96.25%。
• 毛利率下降：Q3毛利率降至33.5%，同比下降10.3个百分点，主要由于经销商货折优惠、赠品计入成本及原材料价格上涨。
• 净利率压缩：净利率同比下降18.7个百分点至1.2%，销售费用率维持在23.8%的较高水平，管理费用率同比上升2.3个百分点至6.1%。

渠道与区域表现

• 渠道清理：公司对渠道进行清理，Q3经销商数量净增177人，总计3563人，全国化渠道网络基本成型。
• 区域差异：除华东地区外，其他区域均出现不同程度的营收下滑。
• 各渠道表现：经销商渠道营收下降42%，定制餐调渠道营收下降10%，电商渠道营收下降5%。

分品类表现

• 香肠腊肉调料：在去年低基数下实现高增长，Q3营收为5837万元。
• 其他品类：火锅调料、中式菜品、鸡精、香辣酱等均出现下滑，Q3营收增速分别为-56%、-28%、-63%、-36%。

投资策略与市场预期

• 未来展望：公司预计2021年营收为21.7亿元，2022年增长33.2%至28.9亿元，2023年增长22.1%至35.3亿元。
• 净利润预测：预计2021年归母净利润为1.9亿元，2022年增长56.8%至3.0亿元，2023年增长23.8%至3.7亿元。
• 估值指标：对应PE分别为95.2倍、60.7倍、49.0倍，维持“买入”评级。

关键信息

产能扩张

• 产能提升：2020年产能为15.8万吨，预计2021年将提升至约25万吨，有助于规模效应释放。

行业前景

• 复合调味料赛道：行业高景气不改，公司有望优先受益。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争加剧可能对公司盈利造成压力。
• 渠道开拓进度低于预期：渠道清理和扩张可能影响短期业绩。

财务数据概览

营收与利润

• 2021年：营收21.7亿元，净利润1.9亿元。
• 2022年：营收28.9亿元，净利润3.0亿元。
• 2023年：营收35.3亿元，净利润3.7亿元。

毛利率与净利率

• 毛利率：2021年为34.3%，2022年预计35.4%，2023年预计36.2%。
• 净利率：2021年为8.9%，2022年预计10.4%，2023年预计10.6%。

财务比率

• P/E：2021年为95.2倍，2022年为60.7倍，2023年为49.0倍。
• P/B：2021年为4.7倍，2022年为4.4倍，2023年为4.1倍。
• EV/EBITDA：2021年为88.3倍，2022年为49.5倍，2023年为38.0倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：短期费用投放与利润牺牲被视为长期竞争力的构建，未来盈利有望改善。

股票信息

• 行业：食品加工
• 总市值：18,299.69百万元
• 总股本：756.19百万股
• 收盘价：24.20元（2021年10月28日）
• 30日日均成交量：5.45百万股

相关研究

1. 《天味食品（603317.SH）：渠道库存清理，广告大力投放》2021-08-31
2. 《天味食品（603317.SH）：营收恢复高增，加大广宣赋能渠道》2021-04-27
3. 《天味食品（603317.SH）：毛利率提升明显，品牌力持续加强》2021-03-31

分析师信息

• 分析师：符蓉
• 执业证书编号：S0680519070001
• 邮箱：furong@gszq.com

研究助理信息

• 研究助理：方一苇
• 邮箱：fangyiwei@gszq.com