20231027-浙商证券-天味食品-603317.SH-中式复调表现亮眼_盈利持续改善_4页_452kb

天味食品 (603317) 公司点评

评级与目标：

• 评级： 增持（维持）
• 2023-2025年业绩预测：
  • 营收增速：211%、194%、165%
  • 归母净利润增速：334%、250%、221%
  • PE估值：33x、26x、21x

核心业绩数据 (截至2023Q3)：

• 营收：223亿元（YOY+170%），Q3：81亿元（YOY+164%）
• 归母净利：32亿元（YOY+312%），Q3：11亿元（YOY+441%）
• 扣非归母净利：28亿元（YOY+301%），Q3：10亿元（YOY+476%）

关键增长因素

1. 渠道策略：
   • 聚焦大客户、大终端、大推广，提升市场占有率
   • 优化经销商政策，电商和定制餐调收入增长显著
2. 产品结构：
   • 核心单品（手工火锅、老坛酸菜鱼）贡献稳定增长，区域性标准化产品（如炒鸡调料、卤料等）表现亮眼
   • 调味品品类结构调整向高品质、高毛利方向发展
3. 盈利改善：
   • 毛利率显著提升，2023前三季度达36.9%，Q3达38.1%

业绩驱动分析

• 毛利率提升：主要因产品结构优化和成本管理加强
• 费用优化： 销售费用率下降，管理费用率趋于合理，地推等高效推广方式增效
• 收入结构变化：复调、中式菜品调料等新品类贡献强劲增长

风险提示

• 需求复苏不及预期
• 渠道下沉速度不足
• 新品类目增长不及预期
• 全年成本变化趋势

公司看点与优势

• 超出市场预期的业绩增长
• 高效的渠道拓展及精细化运营能力
• 产品多元化与区域化布局加速
• 显著改善的盈利能力和核心财务指标