20180820-光大证券-地方政府债务专题研究_隐性债务如何处置__12页_947kb

隐性债务如何处置？总结

核心内容

隐性地方政府债务是指通过违法违规举债或变相举债方式形成的、未纳入政府债务限额管理的地方政府债务。其来源主要分为两类：

1. 通过PPP、政府投资基金、政府购买服务等方式形成的债务；
2. 由地方政府融资平台等单位替地方政府融资，地方政府提供担保或偿还资金形成的债务。

需要注意的是，**“债务”与“负债”**存在区别，规范的PPP项目会带来政府的中长期支出责任，但不构成政府债务。

主要观点

• 隐性债务管理思路：采取“中央不救助，政府不兜底”的原则，打破地方政府对中央政府兜底的幻觉，以及金融机构对政府担保的依赖。
• 管理方式：以“遏制增量，化解存量”为模式，对新增隐性债务进行严格限制，同时对存量债务进行分类处理。
• 化解方式：包括偿还和转化两种方式：
  • 偿还：使用超收、结转、结余等财政资金进行偿还；
  • 转化：将符合条件的隐性债务转化为企业债务，或通过发行政府债券间接转化为显性债务。

关键信息

1. 隐性债务对经济增长的影响

• 隐性债务化解过程可能对经济增长造成下行压力；
• 压力大小取决于以下三个因素：
  • 存量隐性债务的规模；
  • 地方政府债务额度提高的幅度；
  • 债务化解的期限；
• 建议将债务化解期限定为5-10年，以缓解短期经济压力。

2. 隐性债务化解的公平性问题

• 地方政府债务限额分配需考虑隐性债务化解速度，以提高公平性；
• 但该策略可能带来负反馈效应，即隐性债务化解速度慢的地区，获得的新增债务额度较低，导致化解速度进一步放缓。

3. 防止处置风险的政策工具

• “增开前门”：合理安排地方新增债务规模，引入合规融资渠道；
• “提高财政政策积极度”：通过财政政策对冲经济下行压力，如减税、增加财政支出等；
• 财政政策在当前环境下比货币政策、金融监管政策更适合作为对冲工具。

4. 隐性债务化解的实践案例

5. 财政政策与经济影响

• 财政存款余额在2017年11月后增速明显，显示财政资金仍有盘活潜力；
• 2018年税收收入占GDP比重上升，反映财政政策积极度；
• 各地区财政资金使用效率存在较大差异，如江苏约为35%，而河北和内蒙古接近70%。

风险提示

• 隐性债务化解过程可能引发经济下行风险；
• 政策执行中需注意防止处置风险，如债务转化不当可能引发新的问题。

相关报告

• 《地方债发行面面观——地方债发行回顾及展望》（2018-7-8）
• 《如何看城投债？——城投债专题研究》（2018-7-27）

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