地方政府隐性债务化解出路在何方？-20191008-新时代证券-12页_1mb

地方政府隐性债务化解出路在何方？总结

核心内容概述

本报告分析了地方政府隐性债务的成因、化解思路及其对城投公司信用资质的影响，同时结合2019年9月底至10月初的大类资产市场表现，为投资者提供参考。

地方政府隐性债务成因

1. 财权与事权不匹配

   • 1994年分税制改革导致地方政府财权上移、事权下移，财政收入不足但支出压力大，推动地方政府违规举债。
   • 市县一级承担大量发展、民生、生态等责任，财政预算约束机制不健全，促使隐性债务增加。

2. 融资渠道不完善

   • 地方政府缺乏规范的融资渠道，依赖非正规方式举债，如政府担保、非标融资等。
   • 新《预算法》虽赋予地方政府一定举债权限，但融资规模有限，无法满足扩张需求，导致隐性债务累积。

3. 逆周期调节下的债务扩张

   • 地方政府为推动经济发展，通过城投平台大量举债，以应对中央政策要求及宽松货币政策。
   • 债务期限与官员任期不一致，诱发道德风险，进一步加速隐性债务扩张。

4. 债务监督机制不健全

   • 缺乏严格的债务举借、使用和偿还管理机制，导致隐性债务难以监控。
   • 地方政府“越位”现象严重，财政支出约束机制未建立，助长了隐性债务的隐匿化。

地方政府隐性债务化解思路

1. 增量隐性债务化解

   • 控增量：通过终身问责和“中央不救助”原则，遏制地方政府违规举债行为。
   • 开前门：推动地方政府合法举债，扩大专项债发行规模，建立正向激励机制。
   • 堵后门：规范融资平台运作，禁止非标融资、PPP模式等变相举债方式。
   • 推转型：推动融资平台市场化转型，提升其“造血”能力，鼓励资产证券化等灵活融资方式。

2. 存量隐性债务化解

   • 坚持“六个一批”原则：入库化解一批、争取资金解决一批、项目落地覆盖一批、分期支付协商一批、融资贷款巩固一批、工程项目停缓一批。
   • 通过债务置换、项目优化、资金统筹等方式逐步化解存量隐性债务。

隐性债务化解对城投信用资质的影响

• 隐性债务化解进展有利于城投债市场，改善城投整体信用资质，推动投资者适当下沉资质。
• 短期内，隐性债务化解有助于缓解城投再融资压力，降低违约风险，短久期城投债表现较为乐观。
• 中长期来看，隐性债务置换是“以时间换空间”，不解决根本问题，最终仍取决于城投平台的盈利能力。
• 中高等级城投债仍具投资价值，但需警惕隐性债务化解的不确定性。

大类资产观察（2019.09.30-2019.10.06）

1. 股票市场

• 美国股市：非农数据低于预期，三大股指涨跌不一，美联储10月降息预期升温。
• 欧洲与亚太股市：整体收跌，德国、法国、英国等主要股指跌幅较大，亚太市场也普遍承压。

2. 债券市场

• 美国非农数据不佳，美债收益率全线走低，10年期美债收益率降至1.52%。
• 中国国债收益率涨跌不一，期限利差收窄，显示市场流动性有所收紧。

3. 外汇市场

• 美元指数创一周新低，非美货币普遍上行，人民币兑美元汇率上涨。
• 英镑、欧元、日元等货币兑美元均有所升值，反映市场对美联储降息的预期。

4. 房地产市场

• 国庆假期影响，30大中城市商品房成交面积普遍下行。
• 一线城市成交下降显著，市场热度不足，显示房地产市场面临一定压力。

5. 大宗商品市场

• 黄金：价格反弹，COMEX黄金期货周涨0.43%。
• 原油：受供给冲击及经济疲软影响，国际油价大幅下跌，创7月以来最大单周跌幅。
• 其他商品：南华商品指数整体下行，部分商品如能化、工业、金属等表现疲软。

风险提示

• 政策转向：隐性债务化解政策可能发生变化，影响城投债市场。
• 外部环境恶化：全球经济不确定性增加，可能对债务化解及资产表现产生负面影响。

投资建议

• 隐性债务化解对城投债整体利好，但中长期需关注平台自身盈利能力。
• 短久期城投债短期表现乐观，中高等级城投债具备长期投资价值。
• 债券市场短期承压，但长期有望受益于政策支持与债务优化。
• 外汇市场呈现美元走弱、非美货币走强趋势，人民币汇率上行。
• 房地产市场短期承压，需关注政策支持及市场情绪变化。
• 大宗商品市场整体偏弱，黄金表现相对较好，原油价格持续承压。

其他说明

• 报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 报告分析基于公开资料，不构成投资建议，仅供参考。
• 报告版权属于新时代证券，未经授权不得复制、传播或修改。