20230728-西南证券-城投专题研究_地方政府债务化解将走向何处__28页_2mb

地方政府债务化解总结

回顾：债务增长与化债历程

• 城投债自2010年以来历经六个阶段（监管构建期、监管健全期、宽松期、收紧期、边际放松期、严控期），受宏观经济和政策影响显著。
• 2014年后地方政府债余额快速增加，2015–2022年年均复合增速32.65%。截至2022年末，地方政府债余额达37.63万亿元，政府负债率50%左右，低于60%警戒线，但省级间分布不均，青海和贵州负债率超60%。
• 化债分两轮：第一轮（2015–2018年）通过发行地方政府债券置换存量债务；第二轮（2018年至今）严控隐性债务增量，采用特殊再融资债、全域无隐债试点等方式。

现状：化债措施力度加大

• 中央层面：二十大后对债务风险重视提升，中央经济工作会议强调加大存量隐性债务处置，优化债务期限结构，降低利息负担。中央层面可能推出更大力度化债方案。
• 地方层面：2023年预算报告显示化债力度增强，措施包括加强监测、平台管理、债务重组和盘活存量。多个地区寻求债务重组、展期降息、特殊再融资债等，金融机构参与度提升。

展望：机会与风险

• 预计特殊再融资债置换隐性债务或将成为新方向，利用未使用地方政府债限额提供空间。
• 银行贷款展期降息可能更大范围实施，金融资源丰富的地区将更具优势。
• 借鉴巴西经验，中长期需通过硬化预算约束法控制债务风险。

风险提示

• 政策收紧或货币政策超预期可能导致债务风险加剧。