2018-地方政府隐性债务：金融问题财政解_14页

银行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于地方政府隐性债务问题，分析其成因、银行敞口规模及风险，提出应对策略和投资建议。

地方政府债务问题的由来：财政问题金融解

地方政府债务问题的根源在于财政制度不完善，尤其是1994年分税制改革后，地方政府事权与财权不匹配，导致“钱少事多”的困境。为解决财政压力，地方政府通过融资平台进行融资，实现“财政问题金融解”。

• 萌芽阶段：融资平台最早可追溯至1987年的上海久事公司，2002年重庆“八大投”成为典型代表。
• 发展阶段：2008年金融危机后，融资平台迎来快速发展，2010年末其债务规模达到5万亿元，占地方政府性债务的46%。
• 清理规范：2010年国务院发布19号文，开始清理融资平台，但未有效遏制地方政府性债务增长。
• 隐性债务的产生：2014年43号文将地方政府或有债务与政府债务分离，但投资者仍认为其具有政府信用背书，形成“隐性债务”。

银行对地方政府隐性债务的敞口

银行体系对地方政府隐性债务的敞口估计在28万亿元左右，包括：

• 表内贷款敞口：约17.2万亿元
• 表内外非标敞口：约10.5万亿元

敞口测算依据

• 表内贷款中，交运、水利环境、租赁商服、建筑等四行业贷款占比高，且与地方政府性债务资金用途高度重合。
• 假设四行业贷款中有90%投向地方政府隐性债务。
• 表内外非标资产中，约有50%投向四行业，进而推算出约10.5万亿元敞口。

地方政府隐性债务风险与应对

地方政府隐性债务面临信用风险和流动性风险：

• 信用风险：虽然不良率低，但若全部按5%计提不良资产，银行将面临约1.4万亿元损失，但当前商业银行超额拨备可覆盖该风险。
• 流动性风险：由于基建投资周期长，而银行非标资产期限较短，流动性风险难以预测，可能引发系统性风险。

应对策略

• 开正门、堵偏门：推动地方政府债务显性化，通过发行地方政府债券置换隐性债务，减少非标融资。
• 财政改革：打破预算软约束，从财政层面系统性解决隐性债务问题，实现“金融问题财政解”。

投资建议

• 行业评级：超配（预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上）
• 个股推荐：继续推荐哑铃组合，即工行、农行（大型银行）和宁波银行、南京银行（中小银行）。

风险提示

• 地方政府隐性债务缺乏统一定义，不同投资者可能存在理解差异。
• 报告中的测算基于大量假设，可能存在较大误差。
• 未置换债务中仍存在流动性风险，市场不确定性高。

关键信息

附录：政府债务相关定义