20180519-天风证券-国防军工行业研究周报_总装厂股权激励破局_行业激励打开顺周期上行_10页_1mb

国防军工行业研究报告总结

核心内容

2018年5月19日发布的国防军工行业研究报告指出，军工行业正迎来激励机制改革的重要节点，特别是中航沈飞的股权激励计划的出台，标志着核心总装企业开始实施激励机制改革，为行业整体效率提升和业绩释放奠定了基础。报告预测军工板块将进入顺周期上行阶段，行业整体将实现长期增长。

主要观点

• 股权激励破局：中航沈飞发布限制性股票激励计划，是军工企业激励机制改革的示范，有助于提升整体经营效率，推动行业激励机制的广泛落地。
• 订单放量：军工行业一季度订单指标集体放量，预收账款增速达到40.9%，显示军方订货款大量上升，预示行业进入交付高峰。
• 行业增长预期：结合产业顺周期趋势与激励机制的释放，军工板块有望进入长期增长轨道，配置比例将逐步提升至超配。
• 市场建议：建议在5月再次建仓，6月进入传统夏季军工行情，关注订单和激励主线，以及改革和民参军副线。

关键信息

行业整体表现

• 申万国防军工行业指数在上周下跌1.04%，但整体一季度数据表现强劲。
• 行业收入中位数增长15.4%，归母净利润中位数增长21.9%，预收账款增长40.9%。

主机厂表现

• 四大主机厂（沈飞、中航飞机、中直股份、内蒙一机）一季度收入平均增速达51.2%，净利润扭亏为盈，预收账款增速中位数达53.1%。

激励机制改革

• 中航沈飞的激励计划有效期为5年，前2年禁售，后3年分三次解锁，解锁条件为归母扣非ROE分别不低于6.5%、7.5%和8.5%。

院所改制与资产证券化

• 58所（中国兵器装备集团自动化研究所）是首批改制试点单位之一，其经验具有示范意义，将推动后续混改进程。
• 投资建议关注具有多重改革试点身份的科研院所及核心资产平台，如电科、航天、中航、兵器工业等。

民参军企业

• 民参军企业如航锦科技、航新科技、金信诺、泰豪科技等表现突出，订单及业绩增长显著。

配置建议

• 主线：订单与激励，关注中航沈飞、中航飞机、中直股份、内蒙一机等核心主机厂及配套企业。
• 副线：改革与资产证券化，关注航天电子、国睿科技、中航机电、杰赛科技等。
• 民参军：关注航锦科技、航新科技、金信诺、泰豪科技等。

风险提示

• 军工改革进度低于预期。
• 军工订单增长不及预期。

行业动态

航空

• 中航沈飞与贵州警方合作，推动警航和应急救援体系建设。
• 歼-20开展海训，提升综合作战能力。
• 中国电科完成200架固定翼无人机集群飞行，刷新纪录。
• 空军轰-6K开展岛礁起降训练，提升海上实战能力。

航天

• 高分五号卫星发射成功，可探测大气污染物。
• 中埃启动埃及航天城项目合作，计划2019年交付小卫星。
• 中国首枚民营商业火箭成功发射，推动民营航天发展。

船舶

• 第二艘航母出海试验，检测动力系统。
• 中国民营火箭“重庆两江之星”成功发射。
• 中船澄西承接7500吨沥青船订单，开拓新船型市场。
• 中船九院中标上海港引航船内装总包项目。

地面兵装

• 航天科技五院514所进军车辆前装市场，推动北斗应用。

军工电子

• 中国电科与天津签署战略合作，布局新能源、新材料等新兴产业。
• 中国电科发布“X+AI”人工智能专项行动计划，推动智能产业发展。

重点上市公司公告

• 中航沈飞：发布股权激励计划，激励对象共92人，解锁条件明确。
• 航发动力：子公司精铸公司股东拟减持13.57%股权。
• 航天通信：2017年年报更正，影响2016年财务报表。
• 北斗星通：非公开发行股票募集资金用于定位增强和辅助平台系统建设。
• 耐威科技：控股股东增持股份超过1%。
• 景嘉微：回购注销限制性股票。
• 泰豪科技：同方股份增持股份，总增持金额达3亿元。

投资评级

• 股票投资评级：买入（预期相对收益20%以上）、增持（预期相对收益10%-20%）、持有（预期相对收益-10%-10%）、卖出（预期相对收益-10%以下）。
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性（预期行业指数涨幅-5%-5%）、弱于大市（预期行业指数涨幅-5%以下）。

分析师信息

• 分析师：邹润芳
• 联系方式：zourunfang@tfzq.com
• 联系人：经纬，jingwei@tfzq.com

资料来源

• Wind，天风证券研究所
• 国防科技信息网，环球网，凤凰网，国家航天局，国务院，国防科工局等