国防军工行业专题研究：步入股权激励深水区，收益确定度超90_，激励推动景气红利释放-20210605-天风证券-17页_392kb

国防军工行业股权激励分析总结

核心内容

股权激励政策背景与趋势

• 政策推动：国资委提出确保到年底完成三年国企改革任务的70%以上，股权激励成为混改的重要手段。
• 政策完善：2020年5月发布的《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》明确了实施条件、方式、授予数量与价格、业绩考核等内容，使央企控股上市公司实施股权激励更具可操作性。
• 激励趋势：自2016年起，军工企业股权激励数量逐年增长，2019与2020年共计9家军工央企开展股权激励，超过前6年总和，显示股权激励成为军工央企改革趋势。

主要观点

股权激励效果显著

• 股价与业绩双升：选取25家军工企业共29项股权激励项目，统计显示在实施36个月后，有93.75%的公司股价上涨，涨幅超过50%的占62.5%。
• 激励方式：限制性股票为主要激励标的，占75个激励方案的70%，期权方案较少但价值较高。
• 激励比例：多数股权激励计划占总股本比例低于2%，显示政策较为保守。
• 激励信心：部分公司初始行权价格高于公告当日股价，反映企业对未来发展信心较强。

典型公司案例

中航光电

• 激励情况：2017年和2019年实施两次股权激励，分别授予595.72万股和3149.34万股，占总股本0.99%与2.94%。
• 业绩表现：实施12个月后股价上涨25%，36个月后上涨73%；2020年营业收入突破100亿元，归母净利润同比增长34.36%。
• 激励效果：第一期股权激励已完成三次业绩解锁，各项指标均超行业平均，第二期仍在考核中，预计推动“十四五”期间持续增长。

中航沈飞

• 激励情况：2018年11月实施股权激励，授予317.1万股，占总股本0.227%。
• 业绩表现：2020年归母净利润14.80亿元，同比增长68.63%；股权激励后36个月股价累计涨幅达114%。
• 激励意义：作为核心总装企业，中航沈飞的股权激励具有标杆意义，为军工企业混改提供范例。

关键信息

投资建议

• 关注解锁期企业：火炬电子、中航重机、鸿远电子、和而泰、睿创微纳（未解禁T+12内）；中航光电、中航沈飞、新雷能、爱乐达（已开展第二期激励或第一期进入解禁期）。
• 基本面驱动型企业：洪都航空、中航机电、中航高科、三角防务、中航西机、抚顺特钢、宏达电子、智明达等。

风险提示

• 政策执行风险：若政策推进低于预期，股权激励实施可能受阻。
• 订单不确定性：军品采购受国家政策影响，若国防政策变化，可能导致采购量下滑。
• 宏观流动性风险：军工行业高贝塔属性，易受市场风险偏好影响。
• 样本有限性风险：研究基于有限样本，分析结果仅供参考。

行业影响与展望

• 混改与激励结合：股权激励和员工持股计划有助于提升军工企业经营效率，推动业绩增长。
• 未来趋势：随着“十四五”规划推进，军工板块股权激励与员工持股计划有望提速。
• 激励与业绩正相关：数据显示，股权激励实施后，企业营收与利润增长明显，与军工行业整体表现形成对比，显示出激励的积极作用。

总结

• 股权激励在军工行业已进入深水区，政策支持下实施数量与质量显著提升。
• 限制性股票为主要激励方式，激励比例普遍较低，但效果显著，推动企业业绩与股价双增长。
• 典型企业如中航光电与中航沈飞的案例显示，股权激励能够有效提升企业竞争力，成为混改的重要工具。
• 投资者应关注处于激励解锁期的企业及基本面驱动型军工企业，同时需注意政策、订单及宏观流动性等风险因素。