2017-国防军工专题报告系列：军品定价规则改革利好总装类公司_21页-2mb

军品定价规则改革利好总装类公司总结

核心内容

军品定价规则改革将对我国军工行业产生深远影响，尤其是对总装类公司。当前军工行业整体盈利水平较低，主要原因是采用成本加成定价方式，导致企业利润空间受限。改革将推动定价机制从“单一模式”向“多种模式”转变，从“事后定价”向“事前控制”转变，从而提升军工企业的盈利能力。

主要观点

• 定价模式改革：改革将引入分类定价机制，根据装备的市场竞争程度，采取不同的定价方式，如公开招标、竞争谈判、政府指导价等。同时，改革强调全过程价格管理，包括目标价格管理、过程成本监控和激励机制的引入。
• 总装类公司受益最大：由于总装类公司产品多为单一来源采购，采用成本加成定价方式，利润空间受限。改革后，将理顺价格形成机制和成本费用归集制度，有助于总装类公司加强成本管理，释放利润空间。
• 国外军工企业盈利水平较高：国外军工企业采用多种定价方式，净利率普遍在 5% - 10% 之间，远高于国内总装类公司的当前水平。这为国内军工企业提供了盈利提升的参考。
• 军民融合推动改革：军民融合发展委员会第二次会议召开标志着军民融合进入实质性阶段，军品定价改革将成为推动军工行业市场化的重要举措。
• 投资策略：未来军工行业将形成“核心+卫星”的产业组织模式，具备规模和技术优势的总装类公司有望成为真正的核心企业，享有国防现代化带来的市场机遇。

关键信息

1. 军工行业现状

• 盈利水平低：军工行业销售毛利率均值为 16%，净利率均值为 5%。
• 总装类公司净利率低于分系统公司：总装类公司净利率约 2.3%，分系统类公司净利率约 6.5%。
• 军品定价方式单一：目前主要采用成本加成定价，导致企业利润受限。

2. 国外军工企业定价机制

• 市场化程度高：美军采用合同承包制，定价方式多样，包括固定价格、成本补偿等。
• 净利率较高：国外军工企业净利率普遍在 5% - 10% 之间，其中联合技术、洛克希德·马丁等公司净利率较高。

3. 改革方向与影响

• 装备分类定价：根据市场竞争程度，分为充分竞争类、有限竞争类和垄断类，分别采用不同定价方式。
• 全过程价格管理：包括目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价，旨在提升企业效率和盈利能力。
• 激励机制：包括成本激励、技术激励和进度激励，通过灵活的定价机制鼓励企业技术创新和效率提升。

4. 总装类公司估值与前景

• 备考PE显著下降：按 5% - 7% 净利率计算，总装类公司备考PE降至 50 倍以下。
• 资产证券化率低：我国军工企业资产证券化率约 25%，而欧美军工企业达到 70% 以上，未来资产注入预期将提升估值。
• 投资建议：建议关注中直股份、航发动力、内蒙一机、中航飞机等总装类公司。

行业重点公司盈利预测与估值

风险提示

• 改革速度不及预期：军品定价改革是一个渐进过程，实际推进速度可能与预期存在差距。
• 市场波动风险：军工行业受国家政策和军费预算影响较大，市场波动可能对盈利产生影响。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15% 以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5% - 15%；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5% - 5%；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率 5% 以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5% - 5%；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上。

总结

军品定价规则改革将显著提升军工行业盈利水平，尤其是对总装类公司。通过引入多种定价方式和全过程价格管理，将促进企业降本增效，释放利润空间。随着军民融合的深入发展，总装类公司有望成为行业核心，享受国防现代化带来的市场机遇。建议投资者关注具备规模和技术优势的总装类公司，如中直股份、航发动力、内蒙一机、中航飞机等。然而，改革的推进速度和市场环境变化仍存在不确定性，需谨慎对待。