国防装备行业专题报告：国防军工：央企下属上市公司股权激励有望加速推进_21页_2mb

国防军工：央企下属上市公司股权激励有望加速推进

核心内容

2022年，军工央企下属上市公司股权激励有望加速推进，主要基于以下背景和动因：

• 行业景气向上：随着“十四五”国防装备放量和主要龙头企业订单充足，行业迎来高质量发展契机，股权激励有助于提升企业效率和员工积极性。
• 国企改革收官：2022年是“国企改革三年行动”的收官之年，改革措施有望加速落地，股权激励作为改革的重要组成部分，将得到进一步推广。
• 市场时机合适：年初以来军工板块调整，企业实施股权激励的成本相对较低，是开展激励的较好时机。

主要观点

1. 股权激励覆盖率提升：截至2021年底，军工央企下属A股上市公司股权激励覆盖率已达39%，涉及37家上市公司，激励人员累计约3.5万人次。中核集团、中电科、航天科工等集团的覆盖率较高，仍有提升空间。
2. 激励形式与期限：限制性股票占比约73%，股票期权占比约27%。35%的公司制定了10年期激励计划，27%的公司已实施多期激励。
3. 激励效果显著：开展股权激励后，公司股价和业绩整体表现良好。32%的企业股价上涨1倍以上，41%的企业股价上涨50%~100%。连续三年营收/归母净利润增速基本平稳，其中46%的公司营收增速在10%以上，54%的公司归母净利润增速在10%以上。

关键信息

股权激励实施情况

• 截至2021年底，军工央企下属A股上市公司已实施超过50期股权激励。
• 激励计划的实施流程包括：
  • 董事会审议通过激励计划草案；
  • 股东大会审议并批准；
  • 董事会、监事会、独立董事执行。

典型案例：中航沈飞

• 中航沈飞于2018年制定并通过了十年期的长期股权激励计划，是A股中第一家实施股权激励的军工航空主机厂。
• 共向80人授予317.1万股，授予价格为每股22.53元。
• 激励计划设置了业绩解锁条件，包括净资产收益率、净利润复合增速和EVA指标。
• 激励计划在48个月内完成摊销，每期解锁比例为33.3%~33.4%。
• 激励草案公告后，股价累计上涨96%，期间最大涨幅达203%，远超同期国防指数和上证指数。

行业发展趋势

• “内生+外延”双轮驱动：国防军工行业在“内需+外贸”、“军品+民品”两翼齐飞，未来5年主机厂业绩弹性较大。
• 重点受益标的：建议关注中航西飞、中直股份、中航沈飞、航发控制、中航机电、中航高科、中航电子、中兵红箭、中国动力、中国海防、航发动力、洪都航空等。
• 细分赛道：高温合金、复合材料、组件级配套、发动机锻铸件等具备高壁垒和高稀缺性，值得关注。

风险提示

1. 股权激励及资产证券化节奏低于预期。
2. 军品交付进度不及预期。

行业评级

国防行业：看好

分析师信息

• 邱世梁，执业证书号：S1230520050001，电话：021-80108036，邮箱：qiushiliang@stocke.com.cn
• 王华君，执业证书号：S1230520080005，电话：18610723118，邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn

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图表目录

• 图1：合同负债：中航沈飞/航发动力较高（单位：亿元）
• 图2：合同负债/营业收入：洪都/沈飞/航发较高
• 图3：“先进型号高效、低成本放量”是当前国防军工行业所要承担的重要职责
• 图4：年初以来板块调整，或将迎来开展股权激励的较好时点（申万国防指数）
• 图5：近年来单年度股权激励开展期数明显上升（单位：期）
• 图6：中核集团、中电科、航天科工等股权激励覆盖率较高
• 图7：35%的公司制定了长期股权激励计划
• 图8：27%的公司已开展不止1期的股权激励计划
• 图9：股权激励开展后的第3年有73%的公司股价累计上涨50%以上
• 图10：开展股权激励后的连续3年公司股价整体走势良好
• 图11：股权激励开展后的第3年有46%的公司当年营收增速在10%以上
• 图12：股权激励开展后的连续3年各年度营收增速整体保持平稳
• 图13：股权激励开展后的第3年有54%的公司当年归母净利润增速在10%以上
• 图14：股权激励开展后的连续3年各年度归母净利润增速整体保持平稳
• 图15：中航沈飞2018年开展长期及第一期股权激励计划

表格目录

• 表1：2015年国家下发《关于深化国有企业改革的指导意见》开启本轮国企改革序幕
• 表2：2015年国企改革启动以来，多份改革配套政策文件提及促进上市公司股权激励
• 表3：截至2021年底累计有37家军工央企集团旗下A股上市公司累计开展超50期股权激励
• 表4：公司共向80人授予合计317.1万股
• 表5：公司分别针对净资产收益率、净利润复合增速、经济增加值EVA设置了激励计划解锁业绩条件
• 表6：公司分别针对净资产收益率、净利润复合增速、经济增加值EVA设置了激励计划解锁业绩条件
• 表7：重点公司盈利预测与估值
• 表8：中央企业控股上市公司股权激励计划各级国有股东职责
• 表9：股权激励计划申请文件包括激励计划草案内容要点、业绩考核条件说明等内容