深度报告-20220223-浙商证券-国防装备行业专题报告_国防军工_央企下属上市公司股权激励有望加速推进_21页_2mb

国防军工：央企下属上市公司股权激励有望加速推进

核心内容

2022年，军工央企下属上市公司股权激励有望加速推进。这主要得益于“十四五”国防装备放量、主要龙头企业在手订单充足、行业景气度上升以及“国企改革三年行动”收官之年的政策推动。同时，年初以来军工板块的调整为股权激励提供了较好的实施时机，企业实施股权激励的财务成本相对较低。

主要观点

1. 行业发展趋势：

   • 国防军工行业确定性高成长，2022年进入“景气周期+资产整合”、“内生+外延”双轮驱动阶段。
   • 国防装备放量带动行业整体发展，推动军工企业实现高质量发展。

2. 股权激励的推进：

   • 2022年是“国企改革三年行动”的收官之年，改革举措有望加速，包括股权激励在内的各项措施将逐步落实。
   • 股权激励作为国企改革的重要内容，有助于提升企业活力，提高国有资本效率。

3. 股权激励效果显著：

   • 实施股权激励的公司股价和业绩表现普遍较好。
   • 以激励草案公告日为T0，截至T0+36个月，32%的企业股价上涨1倍以上，41%的企业股价上涨50%-100%。
   • 连续三年的营收/归母净利润增速保持平稳，激励后公司发展更具可持续性。

关键信息

• 股权激励覆盖率：截至2021年底，军工央企下属A股上市公司股权激励覆盖率已达39%，涉及37家上市公司，激励人员累计约3.5万人次。
• 激励形式：限制性股票占比约73%，股票期权占27%。35%的公司制定了10年期的长期激励计划，27%的公司已实施不止一期的股权激励。
• 典型公司案例：以中航沈飞为例，其2018年制定并通过了十年期的长期股权激励计划，并实施了第一期。该计划设置了净资产收益率、净利润复合增速、经济增加值EVA等解锁条件。激励计划实施后，公司股价累计上涨96%，期间最大涨幅达203%。
• 受益标的建议：重点关注中航西飞、中直股份、中航沈飞、航发控制、中航机电、中航高科、中航电子、中兵红箭、中国动力、中国海防、航发动力、洪都航空等，以及高温合金、复合材料、组件级配套、发动机锻铸件等细分赛道的公司。

风险提示

1. 股权激励及资产证券化节奏低于预期。
2. 军品交付进度不及预期。

行业评级

• 国防行业：看好

分析师信息

• 邱世梁，执业证书号：S1230520050001，电话：021-80108036，邮箱：qiushiliang@stocke.com.cn
• 王华君，执业证书号：S1230520080005，电话：18610723118，邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn

相关报告

• 【浙商国防】“国企改革三年行动”将迎收官之年，关注有望受益标的-20211031

附录

• 职责分工：上市公司为股权激励计划的起草者及实施者。
• 激励计划拟定及审议：以董事会审议通过为结束标志。
• 激励计划申报：以股东大会审议通过为结束标志。
• 激励计划实施：以限制性股票解除限售/回购或股票期权行权/注销为结束标志。
• 计划的终止、撤销和重新申报：相关流程及条件。

图目录

• 图1：合同负债：中航沈飞/航发动力较高（单位：亿元）
• 图2：合同负债/营业收入：洪都/沈飞/航发较高
• 图3：“先进型号高效、低成本放量”是当前国防军工行业所要承担的重要职责
• 图4：年初以来板块调整，或将迎来开展股权激励的较好时点（申万国防指数）
• 图5：近年来单年度股权激励开展期数明显上升（单位：期）
• 图6：中核集团、中电科、航天科工等股权激励覆盖率较高
• 图7：35%的公司制定了长期股权激励计划
• 图8：27%的公司已开展不止1期的股权激励计划
• 图9：股权激励开展后的第3年有73%的公司股价累计上涨50%以上
• 图10：开展股权激励后的连续3年公司股价整体走势良好
• 图11：股权激励开展后的第3年有46%的公司当年营收增速在10%以上
• 图12：股权激励开展后的连续3年各年度营收增速整体保持平稳
• 图13：股权激励开展后的第3年有54%的公司当年归母净利润增速在10%以上
• 图14：股权激励开展后的连续3年各年度归母净利润增速整体保持平稳
• 图15：中航沈飞2018年开展长期及第一期股权激励计划

表目录

• 表1：2015年国家下发《关于深化国有企业改革的指导意见》开启本轮国企改革序幕
• 表2：2015年国企改革启动以来，多份改革配套政策文件提及促进上市公司股权激励
• 表3：截至2021年底累计有37家军工央企集团旗下A股上市公司累计开展超50期股权激励
• 表4：公司共向80人授予合计317.1万股
• 表5：公司分别针对净资产收益率、净利润复合增速、经济增加值EVA设置了激励计划解锁业绩条件
• 表6：公司分别针对净资产收益率、净利润复合增速、经济增加值EVA设置了激励计划解锁业绩条件
• 表7：重点公司盈利预测与估值
• 表8：中央企业控股上市公司股权激励计划各级国有股东职责
• 表9：股权激励计划申请文件包括激励计划草案内容要点、业绩考核条件说明等内容