国防装备行业专题报告：国防军工，央企下属上市公司股权激励有望加速推进-20220223-浙商证券-21页_2mb

国防军工：央企下属上市公司股权激励有望加速推进

核心内容

2022年是“国企改革三年行动”的收官之年，军工央企下属上市公司股权激励有望加速推进。结合“十四五”规划、行业景气度提升及国企改革背景，股权激励作为提升企业效率和激发人才积极性的重要手段，被寄予厚望。

主要观点

1. “十四五”装备放量：国防装备需求持续增长，主要龙头企业订单充足，行业景气向上，股权激励有助于推动公司高质量发展。
2. 国企改革推进：国家提出提高国有资本效率、增强国有企业活力的目标，股权激励作为国企改革的重要内容之一，有望在2022年加速实施。
3. 股权激励时点合适：2022年初军工板块调整，为企业实施股权激励提供了成本较低的窗口期。
4. 激励效果显著：股权激励后，多数企业股价和业绩表现良好，尤其是中航沈飞，激励后股价涨幅显著，业绩增长稳定。

关键信息

• 股权激励覆盖率：截至2021年底，军工央企下属A股上市公司股权激励覆盖率已达39%，涉及37家上市公司，激励人员约3.5万人次。
• 激励形式：以限制性股票为主，占比约73%，股票期权占比约27%。
• 激励期限：35%的公司制定了10年期激励计划，27%的公司已实施多期激励。
• 激励效果数据：
  • 股价方面：32%的企业股价上涨1倍以上，41%的企业股价上涨50%-100%。
  • 业绩方面：连续三年营收和归母净利润增速基本保持平稳，部分企业增速超过10%。

典型案例：中航沈飞

• 激励计划：2018年制定并实施10年期股权激励计划，共授予80人317.1万股。
• 激励条件：以净资产收益率、净利润复合增速和EVA为解锁条件。
• 激励效果：激励草案公告后，股价累计上涨96%，期间最大涨幅达203%。
• 业绩表现：2017年以来，营收复合增速12%，归母净利润复合增速28%。

行业发展趋势

• 双轮驱动：军工行业将进入“内生+外延”、“内需+外贸”、“军品+民品”协同发展阶段。
• 受益标的：中航西飞、中直股份、中航沈飞、航发控制、中航机电、中航高科、中航电子、中兵红箭、中国动力、中国海防、航发动力、洪都航空等公司有望受益。
• 重点领域：规模效应与精细化管理、高温合金、复合材料、导弹及信息化等细分领域成长性高，值得关注。

风险提示

• 股权激励及资产证券化节奏低于预期。
• 军品交付进度不及预期。

行业评级

• 国防行业：看好

分析师信息

• 邱世梁：执业证书号S1230520050001，电话021-80108036，邮箱qiushiliang@stocke.com.cn
• 王华君：执业证书号S1230520080005，电话18610723118，邮箱wanghuajun@stocke.com.cn

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• 【浙商国防】“国企改革三年行动”将迎收官之年，关注有望受益标的-20211031

附录

• 职责分工：上市公司为股权激励计划的起草者和实施者。
• 计划流程：董事会审议通过为结束标志，股东大会审议通过为申报结束标志，限制性股票解除限售或股票期权行权为实施结束标志。
• 计划终止与撤销：涉及计划终止、撤销和重新申报的情况。

图表目录

• 图1：合同负债：中航沈飞/航发动力较高
• 图2：合同负债/营业收入：洪都/沈飞/航发较高
• 图3：“先进型号高效、低成本放量”是当前国防军工行业的重要职责
• 图4：年初以来板块调整，或将迎来开展股权激励的较好时点
• 图5：近年来单年度股权激励开展期数明显上升
• 图6：中核集团、中电科、航天科工等股权激励覆盖率较高
• 图7：35%的公司制定了长期股权激励计划
• 图8：27%的公司已开展不止1期的股权激励计划
• 图9：股权激励开展后的第3年有73%的公司股价累计上涨50%以上
• 图10：开展股权激励后的连续3年公司股价整体走势良好
• 图11：股权激励开展后的第3年有46%的公司当年营收增速在10%以上
• 图12：股权激励开展后的连续3年各年度营收增速整体保持平稳
• 图13：股权激励开展后的第3年有54%的公司当年归母净利润增速在10%以上
• 图14：股权激励开展后的连续3年各年度归母净利润增速整体保持平稳
• 图15：中航沈飞2018年开展长期及第一期股权激励计划

表格目录

• 表1：2015年国家下发《关于深化国有企业改革的指导意见》开启国企改革
• 表2：2015年以来多份改革政策文件提及股权激励
• 表3：截至2021年底，37家军工央企旗下上市公司累计开展超50期股权激励
• 表4：中航沈飞向80人授予合计317.1万股
• 表5：中航沈飞股权激励解锁业绩条件
• 表6：中航沈飞股权激励解锁业绩条件（重复）