2017-4-1广发恒进-中电投融和租赁资产支持专项计划信用评级报告_32页_1mb

广发恒进-中电投融和租赁资产支持专项计划资产支持证券信用评级报告总结

核心内容

本报告为上海新世纪资信评估投资服务有限公司对“广发恒进-中电投融和租赁资产支持专项计划资产支持证券”进行的信用评级分析。该专项计划的资产支持证券分为优先A1、优先A2、优先A3、优先B和次级资产支持证券，其中优先A档（包括优先A1、A2、A3）和优先B档分别获得【AAA】和【AA】的信用评级。

主要观点

评级结果

• 优先A1档：【AAA】，发行规模12,000万元，占比6.87%，固定利率。
• 优先A2档：【AAA】，发行规模91,500万元，占比52.36%，固定利率。
• 优先A3档：【AAA】，发行规模17,500万元，占比10.01%，按季付息，过手摊还。
• 优先B档：【AA】，发行规模7,000万元，占比4.01%，按季付息，过手摊还。
• 次级资产支持证券：无评级（NR），发行规模46,754.67万元，占比26.75%。

信用支持

• 优先A档获得优先B档和次级档合计30.76%的信用支持。
• 优先B档获得次级档26.75%的信用支持。

信用评级依据

• 原始权益人融和租赁的财务状况良好，2014年和2015年总资产分别为50.71亿元和176.71亿元，所有者权益分别为10.22亿元和19.61亿元。
• 资产池为静态池，资产池初始合同金额为180,794.63万元，未偿本金余额为174,754.67万元。
• 交易结构中设置了优先/次级偿付结构、现金流超额覆盖机制和信用触发机制等，有助于保障优先级证券的安全偿付。
• 资金托管银行为招商银行，计划管理人为广发资管，具备较强的业务经验，有助于交易结构的稳定。

关键信息

资产池特征

• 资产数量：15笔资产。
• 行业分布：主要集中在电力、热力生产和供应业（占比69.23%），行业集中度较高。
• 地区分布：主要分布在云南、内蒙古、宁夏、陕西、贵州和新疆，其中云南和内蒙古合计占比58.83%。
• 资产类型：以售后回租为主（80%），嵌入式直租占20%。
• 担保方式：11笔资产有担保，包括保证担保（26.67%）、债务回购担保（20.00%）、承诺函（6.67%）和股权质押（20.00%），无担保资产占26.67%。
• 利率类型：11笔资产为固定利率，4笔资产为浮动利率，加权平均利率为5.57%。
• 账龄分布：最短账龄0.53年，最长账龄1.28年，加权平均账龄0.89年。
• 剩余期限：加权平均剩余期限为2.06年，最短0.68年，最长3.86年。
• 资产质量：全部为正常类资产，无历史逾期或违约记录。

信用风险与现金流分析

• 信用风险：通过蒙特卡洛模拟分析，资产池整体信用等级为BBB- / BB+，信用质量一般。
• 现金流覆盖：在基准条件下，优先A档和优先B档资产支持证券的现金流覆盖率分别为58.00%和52.00%。
• 压力测试：优先A档和优先B档均通过压力测试，即使在回收率下降、提前还款率上升等不利情况下，仍能维持一定的现金流覆盖。
• 集中违约风险：对大额集中违约测试，优先A档和优先B档所需的信用支持分别为25.74%和21.12%，均低于实际分层支持比例，表明计划具有一定的抗风险能力。

触发事件与现金流分配

• 触发事件：包括权利完善事件、加速清偿事件和兑付不足事件。
• 现金流分配顺序：在正常情况下，按税费、执行费用、登记托管费用、优先A档和优先B档的收益及本金顺序进行分配，次级证券为最后分配对象。
• 资金归集机制：根据资产服务机构的信用等级，设置不同的回收款转付日和归集路径。

风险因素

• 行业集中度高：主要集中在电力、热力生产和供应业，存在较高的行业集中风险。
• 早偿风险：11笔资产为固定利率，在央行降息背景下，可能面临较大的提前偿还风险。
• 保证人关联性：保证人多为承租人关联方，新世纪评级采取审慎评估方式。
• 交易结构复杂：涉及多个参与方，若未能履行职责，可能对偿付造成负面影响。
• 资产服务机构与专项计划资金混同：未实现完全隔离，存在一定的资金混同风险。

结论

本专项计划在交易结构、资金归集、现金流分配等方面均较为完善，具备一定的信用支持和风险控制措施。然而，行业集中度高、早偿风险以及保证人与承租人之间的关联性，是该计划面临的主要风险因素。新世纪评级认为，尽管存在这些风险，但整体信用质量尚可，优先A档和优先B档资产支持证券具备较好的偿付保障能力。