广发恒进-南方水泥租赁资产支持专项计划资产支持证券信用评级报告_23页_1mb

广发恒进-南方水泥租赁资产支持专项计划信用评级报告总结

核心内容概述

本报告为“广发恒进-南方水泥租赁资产支持专项计划”提供信用评级分析，评估该专项计划中优先A1至优先A4级资产支持证券的信用风险及偿付能力。该计划于2015年8月3日封包，法定到期日为2019年9月30日，预期发行规模为30亿元，分为优先A1至A4级和次级证券。

主要观点

• 信用评级结果：优先A1至A4级证券均被评定为AAA级，次级证券未评级（NR）。

• 主要优势：

  • 基础资产为量通租赁对南方水泥及其附属公司的融资租赁债权，中国建材为担保人，信用质量良好。
  • 优先级证券可获得次级部分5%的信用支持。
  • 原始权益人已将保证金留存于专项计划账户，提高了兑付日对优先级证券本息的覆盖。
  • 交易结构设计合理，包括合格投资、回款转付安排和触发机制，有助于保障优先级证券安全。
  • 资产服务机构和托管银行信用质量较好，具有丰富的业务经验，有助于保障交易结构稳定。

• 主要关注点：

  • 每个兑付日后的剩余收益归次级证券持有人所有，次级证券对优先级的保护程度较低。
  • 某些优先级证券在特定偿付期的现金流覆盖程度偏低，存在一定的风险。
  • 若租赁协议提前终止，将导致超额利差缩减，影响信用支撑。
  • 原始权益人量通租赁信用质量相对较弱，需持续关注其信用变化。

关键信息

交易结构

• 基础资产：由量通租赁依据8份租赁合同对南方水泥及其附属公司享有的30亿元未偿租金债权。
• 证券分级：分为优先A1级（10%）、优先A2级（30%）、优先A3级（30%）、优先A4级（25%）和次级证券（5%）。
• 偿付方式：优先级证券采用到期一次性还本方式，按季付息；次级证券无评级。
• 现金流支付顺序：
  1. 支付税收及执行费用；
  2. 支付登记托管等费用；
  3. 支付专项计划费用；
  4. 支付优先级证券预期收益；
  5. 支付优先级证券到期本金；
  6. 补足保证金（如有）；
  7. 向次级证券持有人分配剩余收益。

触发机制

• 权利完善事件：包括破产、清算、重大诉讼、被申请司法执行、政府处罚等。
• 加速清偿事件：包括违约、无法找到合格继任者、重大不实陈述、租赁协议提前终止等。
• 触发事件将导致现金流分配顺序调整，确保优先级证券安全。

基础资产分析

• 承租人信用质量：南方水泥为大型水泥企业，由中国建材控股，具备较强的资金实力和市场地位。
• 财务状况：
  • 2013年南方水泥净利润为23.73亿元，总资产报酬率7.38%。
  • 财务杠杆偏高，短期债务比例大，存在一定的即期偿债压力。
  • 2013年刚性债务占负债总额的72-74%，流动比率低于60%。
• 中国建材信用质量：作为担保人，中国建材主体评级为AAA，具备较强的盈利能力、规模优势及品牌影响力。

资产服务机构（量通租赁）

• 成立于2006年，注册资本5亿元，是广东省首家外商投资融资租赁公司。
• 业务模式集中于电力、交通等行业，客户质量较高。
• 2013年末租赁合同余额为80.24亿元，资产负债率较高，但通过股东增资有所改善。
• 具备一定的风险控制能力，如锁汇、止损点设置和银行保证金，规避信用风险。

计划管理人（广发资管）

• 成立于2014年，注册资本3亿元，具备丰富的资产证券化产品管理经验。
• 业务覆盖结构金融、权益投资、固定收益投资等多个领域。
• 风险管理体系完善，具备较强的风险控制能力。

托管银行（招商银行杭州分行）

• 为国内大型商业银行，托管业务资质齐全，具有较高的市场声誉。
• 资产规模庞大，经营稳健，不良贷款率低，拨备覆盖率高。

风险及缓释措施

• 现金流覆盖风险：部分优先级证券在特定偿付期现金流覆盖较低，需关注其偿付能力。
• 利率风险：基础资产利率与优先级证券利率存在差异，需考虑利差波动对偿付的影响。
• 提前终止租赁协议风险：可能影响超额利差，进而影响优先级证券偿付能力。
• 资产服务机构缺位风险：通过触发机制及转付安排缓解风险。
• 保证金风险：原始权益人将保证金留存于专项计划账户，提高兑付保障。

评级结论

新世纪评级认为，该专项计划通过合理的分层结构、基础资产担保、完善的触发机制和现金流管理，保障了优先级证券的安全偿付。优先A1至A4级证券具备极强的偿付能力，违约风险和违约损失风险极低，因此被评定为AAA级。次级证券未评级（NR）。

附录

信用等级释义

• AAA级：偿付能力极强，违约风险和违约损失风险极低。
• AA级：偿付能力很强，违约风险和违约损失风险很低。
• A级：偿付能力较强，违约风险和违约损失风险较低。
• BBB级：偿付能力一般，违约风险和违约损失风险一般。
• BB级：偿付能力较弱，违约风险和违约损失风险较高。
• B级：偿付能力很弱，违约风险和违约损失风险很高。
• CCC级：偿付能力极弱，违约风险和违约损失风险极高。
• CC级：基本不能保证偿付。
• C级：不能得到偿付。

跟踪评级安排

• 本评级机构将在信用等级有效期内持续跟踪评级，至少每年出具一次定期跟踪评级报告。
• 若发生影响信用质量的事件，将及时安排不定期跟踪评级，并调整或维持原有信用级别。
• 评级机构将根据实际信息变化，对信用等级进行相应调整。