2017-广发恒进-南方水泥租赁资产支持专项计划资产支持证券信用评级报告_23页_1mb

广发恒进-南方水泥租赁资产支持专项计划信用评级报告总结

核心内容概述

本报告对“广发恒进-南方水泥租赁资产支持专项计划”进行了信用评级分析，该专项计划以量通租赁有限公司的应收融资租赁款为基础资产，由南方水泥有限公司及其附属公司作为承租人，中国建材股份有限公司作为担保人，广发证券资产管理（广东）有限公司作为计划管理人，招商银行股份有限公司杭州分行作为资金托管/监管银行。

预定评级结果

主要观点

优势分析

• 基础资产为南方水泥及其附属公司持有的融资租赁债权，中国建材提供连带责任保证，整体信用质量良好。
• 优先A级证券获得次级部分5%的信用支持。
• 原始权益人已将承租人缴纳的保证金留存于专项计划账户，提高了兑付日优先级证券本息的覆盖程度。
• 专项计划在合格投资、回款转付安排及触发机制等方面设置较为完善的保障措施，有助于优先级证券的安全偿付。
• 资产服务机构及托管银行信用质量较好，具备丰富的业务经验，有助于保障交易结构的稳定。

关注事项

• 每个兑付日优先级证券本息偿付后的剩余收益归次级证券持有人所有，减弱了次级对优先级的保护作用。
• 优先级证券在部分偿付期现金流覆盖程度偏低，存在一定的风险。
• 若发生租赁协议提前终止，将导致超额利差缩减，影响信用支撑。
• 原始权益人量通租赁信用质量较弱，需持续关注其信用状况。

交易结构概览

参与各方

资产支持证券情况

现金流归集与支付机制

1. 支付专项计划应承担的税收及执行费用；
2. 支付登记托管机构相关费用；
3. 支付专项计划费用；
4. 支付优先级证券预期收益；
5. 支付优先级证券到期本金（加速清偿事件发生后按剩余本金比例支付）；
6. 补足保证金科目被抵扣部分（或有）；
7. 向次级证券持有人分配剩余收益。

触发事件

• 权利完善事件：原始权益人、资产服务机构、承租人、担保人、监管银行或托管银行之一发生破产、清算、重大诉讼、重大处罚、无法偿还债务等事件。
• 加速清偿事件：原始权益人或资产服务机构未履行主要义务、未指定继任资产服务机构、基础资产陈述不实、优先级证券无法足额偿付等。

基础资产及信用风险分析

承租人信用质量

• 南方水泥是中国建材旗下最大的水泥及商品混凝土运营主体，规模优势明显，但财务杠杆偏高，短期债务占比大，存在一定的即期偿债压力。
• 南方水泥主营业务为水泥、熟料及商品混凝土的生产和销售，收入和利润规模居行业前列，但毛利率和总资产报酬率处于行业中等水平。
• 中国建材为南方水泥提供连带责任担保，信用评级为AAA，为本期证券提供了强有力的信用支持。

担保人信用质量

• 中国建材为AAA主体，具备强大的股东背景和经营稳定性，是国务院国资委下属企业，具有较强的市场影响力和抗风险能力。

重要参与方分析

原始权益人（量通租赁）

• 量通租赁是广东省首家从事融资租赁业务的外商投资公司，注册资本为5亿元，业务主要集中在电力、交通等行业。
• 业务规模增长迅速，2011-2013年营业收入年均复合增长率达157%，但盈利空间受宏观经济和行业竞争影响有所收紧。
• 资产构成以长期应收款为主，占总资产的84.86%，资产负债率较高，但逐年下降。

计划管理人（广发资管）

• 广发资管是华南地区首家券商系资产管理公司，具备丰富的资产证券化产品运行和管理经验。
• 风险管理体系健全，业务覆盖结构金融、权益投资、固定收益投资等多个领域，具有较强的风险控制能力。

资金托管/监管银行（招商银行杭州分行）

• 招商银行具有良好的托管业务资质和丰富的市场经验，资产规模庞大，不良贷款率低，拨备覆盖率高，信用质量良好。

评级结论

新世纪评级认为，本期证券通过优先/次级结构、基础资产担保、合格投资、现金流归集及触发机制等多重措施，保障了优先级证券的安全性。优先A1级至优先A4级证券具备较强的偿付能力，违约风险和违约损失风险极低，因此给予AAA级信用评级。

附录：评级释义

跟踪评级安排

• 本评级机构将在信用等级有效期内持续跟踪评级，至少每年出具一次定期跟踪评级报告。
• 跟踪评级将关注交易结构稳定性、资产池资产质量、参与方履约能力等信息。
• 若相关信息未能及时提供或发生重大变化，评级机构可能调整或撤销信用等级。