20211031-国联证券-锦江酒店-600754.SH-业绩高增看龙头_率先破万固实力_3页_498kb

锦江酒店（600754）总结

核心内容

锦江酒店（600754）在2021年三季报中展示了其在疫情背景下依然保持稳健增长的表现。公司前三季度实现营收83.50亿元，同比增长19.24%；但归母净利同比下降67.84%，扣非归母净利为-0.45亿元，同比有所改善。Q3营收同比增长6.00%，归母净利润同比增长491.49%，显示出公司在第三季度的强劲复苏能力。

主要观点

• 境外业务复苏显著：受欧洲疫情防控放松影响，境外酒店RevPAR同比增长31.13%，恢复至2019年同期的79.82%。OCC和ADR分别增长11.63%和3.99%，境外收入达到1.03亿欧元，同比增长39.17%。
• 境内业务受疫情影响：Q3境内酒店RevPAR为139.15元，同比下降3.76%，恢复至2019年同期的82.30%。中高端酒店恢复至78.43%，经济型酒店恢复至73.51%。
• 扩张持续推进：公司Q3新开店485家，净开店370家，其中直营店1家，加盟店369家。经济型和中高端酒店分别新增53家和317家，总开业酒店数突破10,000家，进一步巩固其行业龙头地位。
• 轻资产模式加速发展：公司通过加盟模式扩展规模，加盟店占比达到91.02%，签约酒店总数达15,344家，其中境内14,017家，境外1,327家。
• 盈利能力提升：前三季度毛利率为32.95%，同比增长10.63%；销售费用率上升1.09pct至7.11%，管理费用率下降2.55pct至19.97%，成本控制和费用优化成效显著。

关键信息

财务数据与估值

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：54元
• 预测归母净利：2021年3.37亿元，2022年12.32亿元，2023年15.02亿元
• PE估值：171、47、38倍，显示未来盈利预期向好

风险提示

• 疫情反复风险
• 加盟扩张低于预期
• 收购整合低于预期

拓展分析

业务结构

• 境内业务：前三季度境内营收为22.42亿元，同比下降0.51%。但受益于开店增长，整体营收和净利润实现增长。
• 境外业务：Q3境外收入为1.03亿欧元，同比增长39.17%，显示出海外市场的强劲复苏。
• 餐饮业务：前三季度餐饮业务营收1.83亿元，同比增长10.57%，受益于国内疫情的有效防控。

成长能力

• 营业收入增长率：2021年为20.80%，2022年为34.63%，2023年为10.76%
• 归母净利润增长率：2021年为206.09%，2022年为265.16%，2023年为21.93%

获利能力

• 毛利率：32.95%，同比提升10.63%
• 净利率：3.28%，同比有所改善
• ROE：1.89%（2021E），6.67%（2022E），7.81%（2023E）

偿债能力

• 资产负债率：2021年为51.42%，2022年为50.99%，2023年为50.34%
• 流动比率：2021年为2.52，2022年为2.29，2023年为2.38
• 速动比率：2021年为2.26，2022年为2.01，2023年为2.10

营运能力

• 应收账款周转率：2021年为11.85
• 存货周转率：2021年为23.60
• 总资产周转率：2021年为0.31，2022年为0.40，2023年为0.43

总结

锦江酒店在2021年三季报中展现了其在疫情环境下的韧性与复苏能力。虽然境内业务受疫情影响，但境外业务显著增长，公司通过持续的轻资产扩张和加盟模式巩固了其行业领先地位。公司财务表现稳健，毛利率和净利率均有所提升，同时费用控制能力增强。尽管短期仍需关注疫情反复对经营的影响，但中长期来看，公司有望凭借品牌与规模优势继续增长。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年的盈利增长潜力较大。