20220331-东兴证券-锦江酒店-600754.SH-拓店持续强势_深化整合降本增效_7页_883kb

报告摘要

锦江酒店（600754）总结

核心内容

锦江酒店是国内规模最大的酒店集团，通过多次并购形成了多层次、宽领域的全球酒店布局体系。2021年公司发布年度报告，全年实现营收113.39亿元，同比增长14.56%，但归母净利润1亿元，同比下降8.7%，扣非净利润亏损1.22亿元，较2020年大幅减亏。公司通过优化整合实现降本增效，毛利率提升至34.23%，管理费用率降至20.47%。

主要观点

收入端基本符合预期：2021年营收增长14.56%，其中境内营收同比增长12.7%，境外营收同比增长20.7%。境内营收恢复至2019年的81.9%，境外恢复至55.9%，主要受益于疫情低基数效应。
高速拓店与结构优化：2021年新开门店1763家，净开店1207家，门店总数达到10613家，稳居国内第一。加盟门店占比提升至91.3%，中端门店占比提升至52%，品牌结构持续升级。
2022年增长预期：公司计划新开业1500家，新签约2500家，预计2022年营业收入将增长20%-25%，其中境内增长9%-14%，境外增长65%-70%。
经营复苏与疫情边际放松：境内RevPAR恢复至2019年的87.45%，但受疫情反复影响，2022年Q1仍承压。随着防疫措施的精准化和常态化，境内市场有望逐步复苏。境外RevPAR持续回升，2021年Q1-Q4分别恢复至2019年的54.1%、49.3%、79.8%、81.6%，预计未来将实现进一步反弹。
内部优化整合：公司通过品牌、平台、人员等方面的整合，实现降本增效，有效会员人数达到1.8亿，会员直销预订率不断提升。
盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为138.9亿、167.7亿、187.9亿元，归母净利润分别为9.4亿、18.4亿、24.9亿元，EPS分别为0.88元、1.72元、2.33元。当前PE为57.3倍，维持“推荐”评级。

关键信息

公司简介：锦江酒店为国内规模最大的酒店集团，成功收购卢浮酒店、铂涛酒店和维也纳酒店，形成全球布局。
交易数据：2022年52周股价区间为64.0-40.0元，总市值515.12亿元，流通市值440.02亿元。
财务指标预测：
- 营业收入：2022E为13,888.51亿元，2023E为16,772.59亿元，2024E为18,786.56亿元。
- 归母净利润：2022E为938亿元，2023E为1,843.80亿元，2024E为2,489.04亿元。
- 毛利率：预计2022E为39.11%，2023E为45.47%，2024E为48.22%。
- 净利率：预计2022E为9.25%，2023E为12.93%，2024E为15.59%。
- PE：当前PE为57.3倍，预计2022E为57.29倍，2023E为29.15倍，2024E为21.59倍。
- PB：当前PB为3.23倍，预计2022E为3.09倍，2023E为2.84倍，2024E为2.55倍。
风险提示：疫情发展超预期、新店扩张速度不及预期、加盟管理风险。