20201013-华泰证券-锦江酒店-600754.SH-规模扩张迅速_改革力度空前_32页_3mb

锦江酒店深度研究报告总结

核心内容

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：41.20元
• 目标价格：55.08元
• 公司背景：锦江酒店是锦江国际集团下属酒店管理平台，实际控制人为上海市国资委。集团为全球第二大、中国第一大酒店集团，拥有丰富的中高端品牌资源。
• 行业背景：中国酒店连锁化率低，中端酒店占比小，未来成长空间大，尤其在疫情后行业集中度有望提升。

主要观点

• 规模扩张迅速：锦江酒店2020年上半年新开门店数与去年同期基本持平，签约储备门店数量丰富，支撑全年新开店目标达1548家。
• 结构持续优化：净新开门店中中端/加盟店占比高，1H20中端酒店占比达44.39%，加盟店占比达89.26%，表明公司正在向中高端市场拓展。
• 品牌集群形成：锦江旗下境内门店超100家的中端品牌已达10个，其中维也纳与丽枫已分别开业833家与632家，品牌优势明显。
• 改革力度大：公司2020年设立中国区公司，推动组织架构调整，注入维也纳与铂涛人员，提升管理效率和经营活力。
• 定增补充资金：公司拟非公开发行股票不超过1.5亿股，募资不超过50亿元，其中35亿元用于门店升级，15亿元用于偿还贷款，支撑未来扩张。

关键信息

连锁化率与中端酒店占比

• 中国酒店连锁化率：2019年为25.67%，显著低于美国的71.81%。
• 中端酒店占比：2019年中国为28.48%，美国为50%左右，国内中端酒店市场存在较大提升空间。

疫情影响与复苏

• 疫情对单体酒店冲击较大，但锦江等龙头酒店凭借品牌、资金和运营优势，恢复较快。
• 预计4Q20酒店景气指标将转正，公司盈利预测相应调整。

盈利预测

风险提示

• 疫情二次爆发
• 需求不达预期
• 企业经营风险
• 整合不达预期

改革与治理

• 人事调整：2020年初，集团进行重大人事调整，注入维也纳与铂涛团队，推动整合落地。
• 绩效考核制度：构建扁平化架构，落实结果导向的绩效考核，提升反应速度与效率。
• 组织架构优化：设立中国区公司，实现对子公司的整合，提升管理效率。

技术与平台整合

• WeHotel平台：整合锦江、铂涛等品牌会员系统，提升官网预订率，降低销售费用率。
• 全球采购平台：通过集采降低采购成本，提升资产周转率，带动扣非ROE增长。
• 财务共享平台：实现资金集中管理，提升财务效率，助力公司数字化转型。

品牌发展与市场拓展

• 品牌矩阵丰富：锦江旗下拥有多个中高端品牌，如维也纳、丽枫、锦江都城等，未来有望继续引入更多品牌。
• 海外品牌整合：收购丽笙酒店集团，推动中高端品牌在中国市场的发展。
• 轻资产模式：公司作为轻资产全品牌酒店管理平台，未来有望承接更多集团高星级品牌资源。

结论

锦江酒店凭借品牌优势、快速扩张能力和治理结构改革，有望在疫情后加速发展，提升市场份额。公司通过定增补充资金，推动门店升级和品牌整合，进一步增强市场竞争力。随着行业集中度提升，公司盈利能力和估值有望持续改善，维持“买入”评级。