20240510-国联证券-锦江酒店-600754.SH-规模扩张驱动收入增长_利息支出仍拖累业绩_3页_351kb

锦江酒店（600754）季报分析总结

公司业绩表现

2024年第一季度，锦江酒店实现营业收入321亿元，同比增长68%；归母净利润19亿元，同比增长346%，但扣非净利润为6亿元，同比下降312%。利润差异主要是由卢浮集团处置酒店物业获取的一次性处置收益所致。

收入结构分析

• 全服务酒店收入同比增1128%，表现强劲。
• 有限服务境内酒店收入同比增长70%，主要得益于加盟酒店的规模扩张。
• 有限服务境外酒店收入增长61%，餐饮收入增长64%。
• 直营酒店收入仍承压，同比下滑24%，加盟模式表现相对较好。

RevPAR及经营情况

• 2024Q1境内有限服务型酒店RevPAR（每间可售房平均收益）同比下降16%，原因是OCC（入住率）下降17pct；经济型酒店表现优于中端酒店。
• 境外有限服务型酒店RevPAR同比下降1%，但经济型酒店表现优于中端酒店。
• 公司2024Q1共新开酒店222家，净增147家，截至3月末总门店数达12,595家，中高端酒店占比提升，储备酒店达4,106家。

利息支出与成本压力

• 公司2024Q1毛利率同比下降4pct至35%，主要受到汇率及海外利率上行的影响。
• 财务费用率高达67%，创历史高位，由于Euribor同比上升约13%，公司利息支出压力较大。
• 扣非归母净利率仅1.9%，同比下降12个百分点。

预测与评级

• 预计2024-2026年营业收入分别为1,579亿、1,679亿和1,783亿（同比增长78%、63%、62%）。
• 归母净利润预计达到148亿、185亿和205亿（同比增长474%、251%、109%）。
• 维持“买入”评级，给予2024年25倍市盈率，目标价3,449元，较当前价2,955元有较大上涨空间。

风险提示

• 消费复苏不及预期。
• 拓店不及预期。
• 改革效果低于预期。
• 利率上行带来财务费用增加风险。

总结

锦江酒店在2024年第一季度表现出强劲增长，主要由加盟酒店带动；直营渠道仍面临收入压力。国际业务表现稳定，但RevPAR（每间可售房平均收益）依然承压。在扩张速度维持稳定的同时，财务费用和利息支出成为业绩增长的主要障碍。短期面临大环境变化的总结风险，长期仍具备较大的成长空间。