深度报告-20220208-国信证券-锦江酒店-600754.SH-把握时代机遇_规模剑指全球第一_43页_3mb

锦江酒店深度报告总结

核心内容概览

锦江酒店（600754）作为国内有限服务酒店龙头，近年来通过战略并购和轻资产扩张，迅速扩大规模，成为全球第五大酒店集团。公司以“建成全球一流酒店集团”为目标，积极布局下沉市场和中高端酒店，同时借助数字化平台提升运营效率，增强盈利能力。

主要观点

• 规模扩张：锦江酒店在2021Q3已拥有10195家酒店，未来计划在2023年达到1.20-1.50万家门店，以实现全球第一的目标。
• 复苏弹性：疫情后，行业出清带来马太效应，龙头酒店复苏表现优于全国整体，预计RevPAR将逐步恢复。
• 平台赋能：通过“一中心三平台”提升前端收入与后端效率，优化总部费用结构，增强盈利能力。
• 盈利提升：预计2023年有限服务酒店分部净利率将提升3-3.5个百分点，推动公司整体盈利中枢上移。
• 估值合理区间：基于绝对与相对估值法，合理价格区间为65.1-69.6元，较最近收盘价有18.5%-26.7%的溢价空间，维持“买入”评级。

关键信息

估值与投资建议

• 合理估值：65.1-69.6元
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为0.06、1.17、1.93元
• 盈利预测：2021-2023年EPS增长显著，2023年盈利预期提升

行业复苏逻辑

• 疫情后复苏：疫情企稳后，酒店行业复苏显著，龙头表现优于整体市场
• RevPAR恢复：2021Q2，锦江酒店境内RevPAR恢复至疫情前水平，华住表现更为突出
• 行业出清：疫情导致酒店数量减少17%，连锁化率提升5个百分点，CR3提升2.7个百分点，加速行业集中

公司成长潜力

• 下沉市场：三四线城市酒店连锁化率低，具备较大增长空间
• 中高端加密：中高端酒店占比逐步增加，预计未来仍具增长潜力
• 国企改革：上海国资背景，借助政策与资源，持续推动公司做强做大

风险提示

• 疫情反复：国内外疫情反复可能影响酒店复苏节奏
• 国企改革：改革及整合效果不及预期
• 商誉减值：并购带来的商誉可能面临减值风险
• 人才储备：人才不足或开发冲突可能影响开店进度
• 品牌势能：品牌影响力下降或影响市场表现

投资建议核心逻辑

• 复苏弹性：疫情企稳后，龙头酒店收入和业绩有望快速反弹
• 规模扩张：加速下沉市场和中高端品牌布局，推动公司整体规模提升
• 平台赋能：数字化和中央预订渠道提升运营效率和前端贡献，增强盈利空间

行业与公司发展趋势

• 连锁化提升：国内连锁化率由2019年的约25%提升至2020年的30.6%，预计未来仍有增长空间
• 品牌矩阵：公司拥有39个品牌，涵盖经济型、中端、中高端市场，结构丰富
• 运营优化：通过整合和数字化推进，公司费用率有望下降，盈利能力增强
• 国际化布局：公司积极拓展海外市场，提升全球影响力

财务指标分析

估值方法与敏感性分析

• 绝对估值：基于FCFF与FCFE模型，合理估值区间为65.1-69.6元
• 敏感性分析：估值对WACC和永续增长率较为敏感，不同参数变化下的估值波动较大

股价变化催化因素

• 疫情企稳：RevPAR恢复好于预期，签约开店达到目标
• 直销渠道建设：提升前端付费比例，增强业绩表现
• 后端整合：总部费用率下降，提升整体运营效率
• 数字化推进：直营店改造升级，提升运营效率与客户体验

结论

锦江酒店凭借国企背景、战略并购与轻资产扩张，持续扩大规模并提升运营效率。未来成长主要依赖于疫情复苏、下沉市场扩张与中高端加密，以及数字化平台的全面赋能。在当前估值基础上，公司具备较强的成长性与盈利潜力，维持“买入”评级。