深度报告-20211215-东吴证券-锦江酒店-600754.SH-版图加速扩张_管理革新图变_龙头正扬帆_30页

锦江酒店总结

核心内容概览

锦江酒店是中国最大的连锁酒店集团之一，依托国企背景和市场化运作机制，通过品牌整合与轻资产扩张策略，实现快速成长。公司拥有锦江、维也纳、铂涛、卢浮四大品牌矩阵，覆盖经济型到高端酒店市场，具备较强的市场竞争力。疫情对行业造成冲击，但锦江酒店凭借其品牌优势、金融支持和管理优化，在行业底部加速扩张，预计未来三年实现规模与利润翻倍。

主要观点

• 行业趋势：中国酒店行业进入量稳价增阶段，结构逐步向橄榄型过渡，中高端酒店发展迅速，低线城市市场潜力巨大。
• 疫情影响：疫情加速行业出清，但龙头酒店凭借规模、品牌和资源优势，有望在复苏期实现更快增长。
• 公司策略：锦江酒店通过设立中国区，推动前后端整合，提升管理效率。其品牌矩阵丰富，覆盖多价格带，满足不同市场需求。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年收入分别为119.3亿元、160.2亿元、180.7亿元，归母净利润分别为2.0亿元、14.0亿元、19.6亿元，PE倍数逐步下降，估值中枢上移。
• 竞争优势：锦江酒店在融资成本、物业资源、品牌影响力、管理效率等方面具备明显优势，未来有望进一步巩固行业领先地位。

关键信息

盈利预测与估值

• 营业收入：2020年为98.98亿元，预计2021年为119.27亿元，2022年为160.16亿元，2023年为180.74亿元。
• 归母净利润：2020年为11.0亿元，预计2021年为20.1亿元，2022年为140.4亿元，2023年为196.0亿元。
• 每股收益：2020年0.10元，预计2021年0.19元，2022年1.31元，2023年1.83元。
• PE倍数：2020年535倍，预计2021年294倍，2022年42倍，2023年30倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。

市场数据

• 收盘价：55.11元
• 一年最低/最高价：38.70元/66.19元
• 市净率：3.53倍
• 流通A股市值：50372.97亿元

基础数据

• 每股净资产：15.60元
• 资产负债率：64.26%
• 总股本：1070.04百万股
• 流通A股：914.04百万股

行业分析

1. 规模企稳+结构升级，连锁酒店空间有望翻倍

• 量稳价增：酒店数量稳定，价格持续上涨，行业结构逐步向橄榄型过渡。
• 消费升级：中高端酒店需求上升，预计2020年中高端酒店占比提升。
• 低线城市潜力：消费实力提升，连锁化率低，市场下沉机会显著。

2. 锦江酒店：规模龙头，重品牌+轻资产驱动扩张

• 公司背景：上海国资委背景，具备国企资源和民企机制。
• 品牌矩阵：覆盖经济型、中端、中高端酒店，四大系列全面布局。
• 疫后复苏：RevPAR持续爬坡，公司通过加盟模式实现规模扩张。

3. 品牌矩阵全覆盖卡位，管理革新图变

• 锦江系：以经济型酒店为主，注重品质，品牌包括锦江之星、锦江都城等。
• 铂涛系：品牌特色鲜明，主打中端市场，包含麗枫、IU等品牌。
• 维也纳系：中端酒店龙头，以艺术典雅、豪华舒适为特色。
• 卢浮系：拥有欧洲成熟品牌，加速布局中国市场，提升中高端酒店占比。

风险提示

• 宏观经济波动：经济下行可能影响酒店入住率。
• 疫情反复：局部疫情可能抑制需求，影响业绩。
• 品牌竞争加剧：连锁酒店扩张加快，竞争加剧。
• 扩张不及预期：门店数量和质量可能低于市场预期。
• 中后台整合不及预期：多品牌管理差异大，整合难度较高。

投资要点

• 酒店行业进入量稳价增阶段，中高端化与低线市场下沉为主要趋势。
• 疫情下，锦江酒店通过金融支持和管理优化实现逆势扩张。
• 公司具备较强的规模优势和品牌矩阵，未来增长潜力大。
• 维持“增持”评级，当前股价对应动态PE倍数逐步下降，估值中枢上移。