20260426-国盛证券有限责任公司-陕西煤业-601225.SH-煤炭经营稳健_电力规模持续扩张_行业龙头价值凸显_3页_623kb
报告摘要
陕西煤业（601225.SH）总结
核心内容概述
陕西煤业（601225.SH）在2025年及2026年一季度的经营表现显示出其在煤炭和电力板块的稳健发展。尽管煤炭价格有所下跌，但公司通过成本控制和电力板块扩张，持续提升行业龙头地位。公司也注重股东回报，通过现金分红和战略调整，优化资源配置。
主要观点
煤炭业务
- 产量增长：2025年公司煤炭产量达1.75亿吨，同比增长2.6%；2026年一季度自产煤产量达4534万吨，同比增长3.19%。
- 价格下行：2025年煤炭均价同比下降至459元/吨，但公司通过成本管控，吨煤完全成本微降0.46%至288.6元/吨，有效缓解了利润压力。
- 盈利能力：2025年公司实现归母净利润167.65亿元，同比下降25.02%；2026年一季度归母净利润42.10亿元，同比下降12.38%。
电力板块
- 规模扩张：2025年公司发电量同比增长11.3%至418.5亿千瓦时，主要受益于益阳三期和文家坡电厂并表。2026年一季度售电量同比增长21.33%至98.82亿千瓦时。
- 成本与售价：2025年度电成本同比下降1.7%至335.6元/兆瓦时，度电售价395.6元/兆瓦时，同比下降0.9%。
- 项目进展：公司在建电力项目包括陕煤石门、汨罗、上高、信阳、黄陵矿业店头电厂二期、合川、芮城风电等，推动电力业务成为第二增长极。
关键信息
股东回报与战略调整
- 现金分红：2025年公司拟现金分红91.89亿元，占可供分配利润的60%。
- 资管计划退出：公司已完成对朱雀、天风等资管计划的清算退出，减少二级市场波动对业绩的影响。
投资建议
- 盈利预测：考虑到2026年煤价系统性上行，预计2026-2028年公司归母净利润分别为200亿元、212亿元、226亿元，对应PE分别为12.7倍、12.0倍、11.3倍。
- 评级：维持“买入”评级。
财务数据概览
| 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 184,145 | 158,179 | 172,829 | 178,804 | 183,903 |
| 营业收入增长率 | 1.5% | -14.1% | 9.3% | 3.5% | 2.9% |
| 归母净利润（百万元） | 22,360 | 16,765 | 20,038 | 21,217 | 22,563 |
| 归母净利润增长率 | -3.2% | -25.0% | 19.5% | 5.9% | 6.3% |
| EPS（元/股） | 2.31 | 1.73 | 2.07 | 2.19 | 2.33 |
| P/E（倍） | 11.4 | 15.2 | 12.7 | 12.0 | 11.3 |
| P/B（倍） | 2.8 | 2.6 | 2.4 | 2.2 | 2.0 |
财务比率分析
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 32.7 | 29.1 | 30.2 | 30.0 | 30.2 |
| 净利率（%） | 12.1 | 10.6 | 11.6 | 11.9 | 12.3 |
| ROE（%） | 24.7 | 17.3 | 18.7 | 18.2 | 17.8 |
| 资产负债率（%） | 43.7 | 41.8 | 39.1 | 36.7 | 34.5 |
| EV/EBITDA | 3.9 | 4.8 | 5.0 | 4.7 | 4.3 |
风险提示
- 煤价不及预期
- 在建项目进展不及预期
- 电价不及预期
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 煤炭开采 |
| 前次评级 | 买入 |
| 04月24日收盘价（元） | 26.30 |
| 总市值（百万元） | 254,978.50 |
| 总股本（百万股） | 9,695.00 |
| 自由流通股（%） | 100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） | 42.81 |
股价走势
分析师声明
- 分析师：张津铭、刘力钰、高紫明、鲁昊、张卓然
- 执业证书编号：S0680520070001、S0680524070012、S0680524100001、S0680525080006、S0680525080005
- 邮箱：zhangjinming@gszq.com、liuliyu@gszq.com、gaoziming@gszq.com、luhao@gszq.com、zhangzhuoran@gszq.com、zhangxiaoya@gszq.com
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