> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 桐昆股份（601233）2026年半年报总结 ## 核心内容概述 桐昆股份于2026年8月29日发布半年度报告，显示其在2026年上半年实现了显著业绩增长，主要得益于PTA和涤纶长丝板块的景气改善，以及新项目投产带来的业绩增量。公司维持“买入”投资评级，认为其未来发展前景良好。 ## 主要财务数据 ### 营收与利润 - **2026H1营业收入**：527.09亿元，同比+19.36% - **2026H1归母净利润**：42.22亿元，同比+285.03% - **2026H1扣非归母净利润**：40.06亿元，同比+280.03% - **2026Q2营业收入**：293.47亿元，同比+18.6%、环比+25.6% - **2026Q2归母净利润**：23.24亿元，同比+378.3%、环比+22.5% - **2026Q2扣非归母净利润**：22.48亿元，同比+395.1%、环比+27.9% ### 盈利预测与估值 - **2026E归母净利润**：69.87亿元，2027E为81.70亿元，2028E为88.41亿元 - **2026E EPS**：2.94元/股，对应P/E为9.35倍 - **2027E P/E**：7.99倍，2028E为7.39倍 - **2026E P/B**：1.48倍，2027E为1.27倍，2028E为1.11倍 ## 产品板块分析 ### 涤纶长丝产品板块 - **2026H1营业收入**：427.48亿元，同比+12.70% - **2026H1毛利率**：11.52%，同比+4.27pct - **行业动态**：受中东地缘冲突影响，上游原料价格波动，行业适度降负荷，长丝价格冲高后回调，供需及库存关系改善，POY、FDY盈利显著改善，DTY略有承压 - **产能布局**：截至2026年6月，公司涤纶长丝产能达1,550万吨/年，恒优三期和福建恒海二期项目如期投产，恒涌绿色差别化纤维项目稳步推进 ### PTA产品板块 - **2026H1营业收入**：61.88亿元，同比+75.75% - **2026H1毛利率**：3.80%，同比+3.20pct - **行业动态**：受中东地缘政治冲突影响，原料和产品供应收缩，推动PTA价格上涨；二季度国际油价回落，但PX供给约束导致PTA产出收缩，行业供需格局改善 - **产能情况**：现有PTA产能1,020万吨/年，其中嘉兴石化拥有180万吨/年和240万吨/年装置，嘉通能源拥有两套300万吨/年装置，与下游聚酯长丝产能形成一体化配套 ### MEG产品板块 - **现有产能**：60万吨/年 - **新疆中昆一期项目**：已实现达产 - **煤气头项目**：土建完成约90%，预计2026年底至2027年一季度投产，将增强上游原料保障及成本控制能力 ## 财务预测表 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 30,091 | 42,721 | 52,287 | 65,961 | | 非流动资产 | 83,432 | 82,127 | 80,731 | 72,883 | | 资产总计 | 113,523 | 124,848 | 133,019 | 138,843 | | 流动负债 | 55,372 | 59,770 | 59,836 | 57,972 | | 非流动负债 | 19,290 | 20,223 | 21,223 | 21,223 | | 负债合计 | 74,663 | 79,993 | 81,058 | 79,195 | | 归属母公司股东权益 | 38,325 | 44,249 | 51,272 | 58,871 | | 所有者权益合计 | 38,860 | 44,855 | 51,960 | 59,649 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 93,891 | 107,349 | 109,228 | 113,529 | | 归母净利润 | 2,033 | 6,987 | 8,170 | 8,841 | | 毛利率 | 5.51% | 10.88% | 11.91% | 12.06% | | 归母净利率 | 2.17% | 6.51% | 7.48% | 7.79% | | 营业利润 | 2,056 | 8,467 | 9,906 | 10,723 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 6,423 | 16,510 | 15,731 | 13,565 | | 投资活动现金流 | -11,171 | -4,313 | -4,127 | 2,500 | | 筹资活动现金流 | 578 | -580 | -1,796 | -2,908 | | 现金净增加额 | -4,183 | 11,593 | 9,808 | 13,157 | ## 关键信息 ### 投资亮点 - 公司通过参股浙石化实现了炼化-PTA-聚酯一体化经营，浙石化为公司贡献了投资收益 - 新投产MEG项目带来业绩增量，进一步增强上游原料保障及成本控制能力 - 2026年半年报业绩大幅增长，主要受益于PTA和涤纶长丝板块的景气改善 - 公司持续向高端化、功能化及差异化方向升级产能，提升产品竞争力 ### 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 下游需求不及预期 - 新项目投产进度不及预期 ## 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **依据**：公司业绩显著增长，盈利预测上调，估值处于低位，具备较强成长性和盈利能力 ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 27.45 | | 一年最低/最高价 | 13.06/27.78 | | 市净率（倍） | 1.54 | | 流通A股市值（百万元） | 65,184.75 | | 总市值（百万元） | 65,303.59 | ## 重要财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 15.94 | 18.60 | 21.55 | 24.75 | | ROIC（%） | 1.86 | 8.30 | 8.68 | 8.58 | | ROE-摊薄（%） | 5.30 | 15.79 | 15.93 | 15.02 | | 资产负债率（%） | 65.77 | 64.07 | 60.94 | 57.04 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 32.12 | 9.35 | 7.99 | 7.39 | | P/B（现价） | 1.72 | 1.48 | 1.27 | 1.11 | ## 总结 桐昆股份在2026年上半年表现出强劲的盈利能力，主要受益于PTA和涤纶长丝板块的景气改善，以及新项目投产带来的业绩提升。公司通过炼化-PTA-聚酯一体化经营，提升了整体盈利能力。随着产能持续向高端化、功能化方向升级，公司未来增长潜力较大，维持“买入”评级。然而，原材料价格波动、下游需求不及预期及新项目投产进度仍需关注。