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嘉兴PTA二期进入试生产，产业链一体化稳步推进

核心内容概述

嘉兴PTA二期项目于2017年12月27日进入试生产阶段，标志着公司实现PTA原料完全自给，自给率从65%提升至100%。这一进展有助于增强公司对原料的掌控能力，降低运输成本，同时推动产业链一体化布局。此外，公司通过参股浙石化炼化一体化项目（持股20%），进一步向民营炼化领域拓展，目标构建“PX-PTA-聚酯-涤纶”全产业链。

主要观点

1. 产业链一体化进展

• PTA自给率提升：二期项目投产后，公司PTA原料实现100%自给，显著增强原料保障能力。
• 全产业链布局：通过参股浙石化项目，公司有望实现PX原料部分自给，构建从原料到终端产品的完整产业链。

2. 行业盈利改善

• PTA供需改善：下游聚酯需求旺盛，实际产能开工率超过90%，库存下降，PTA-PX价差扩大至1786元/吨，盈利显著修复。
• 行业新增产能有限：2018年几乎没有新增产能，而聚酯需求增速预计为7%，PTA行业盈利有望持续改善。

3. 业绩预测与估值

• EPS预测：公司2017-2019年EPS预计分别为1.29元、1.69元和2.11元，呈稳步增长趋势。
• 估值指标：P/E（市盈率）逐年下降，从2017年的16.20倍降至2019年的9.89倍，P/B（市净率）也逐步走低，从2017年的2.04倍降至2019年的1.55倍。
• 投资建议：给予“强烈推荐”评级，认为公司未来盈利潜力较大，估值合理。

关键信息

项目背景

• 嘉兴PTA二期：年产200万吨PTA项目投产，提升公司PTA自给率至100%。
• 浙石化项目：一期项目预计2019年投产，包含2000万吨炼油、520万吨芳烃（含400万吨PX）和140万吨乙烯，公司持股20%，预计贡献约16亿元利润。

财务数据亮点

• 营业收入：预计2017-2019年分别为32,516亿元、37,464亿元、46,490亿元，年复合增长率显著。
• 净利润：预计2017-2019年分别为1,693亿元、2,214亿元、2,772亿元，增长迅速。
• ROE：从1.7%提升至15.7%，显示盈利能力增强。
• EBITDA：从3,105亿元增长至4,721亿元，体现经营效率提升。

风险提示

• 原油价格下滑：可能对炼化业务成本产生影响。
• PTA装置重启：可能对行业供需造成压力。
• 炼化项目进展：存在项目推进缓慢的风险。

投资评级说明

• 强烈推荐：预计公司股价将超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 推荐：预计股价超越平均回报10%-20%。
• 中性：预计股价与平均回报相当。
• 回避：预计股价低于平均回报10%及以上。
• 市场基准指数：沪深300指数。

总结

嘉兴PTA二期项目进入试生产阶段，标志着公司在PTA原料供应方面实现完全自给，进一步巩固了其在产业链中的地位。随着PTA供需关系改善及公司全产业链布局的推进，未来盈利空间有望持续扩大。公司业绩预计稳步增长，估值逐步走低，投资价值提升。分析师程磊基于详尽的财务数据和行业趋势，给予“强烈推荐”评级，但需关注原油价格波动、PTA装置重启及炼化项目进度等风险因素。