深度报告-20201223-兴业证券-豫园股份-600655.SH-珠宝地产定基调_餐饮美妆添活力_家庭快乐巨轮启航_37页_4mb

豫园股份总结

核心内容

豫园股份（600655.SH）是一家集珠宝时尚、复合地产、品牌消费于一体的家庭快乐消费龙头企业。公司前身是上海豫园商场，经过多次重组和战略升级，已发展为多元化的消费集团。2019年实现营业收入429亿元，归母净利润32亿元，总资产达1101亿元。2020年12月，公司发布盈利预测，预计2020-2022年营收分别为460、558、637亿元，归母净利润分别为37.16、41.68、47.92亿元，EPS分别为0.96、1.08、1.24元，对应PE分别为9.1、8.1、7.0倍，PB仅为1.1x，股息率约4%。分析师维持“审慎增持”评级。

主要观点

• 珠宝时尚业务：豫园股份的核心业务，2019年营收204.58亿元，同比增长22.66%，占总营收47.3%。通过品牌差异化、海外收购、加盟店扩张、数字化转型和产业链整合，实现业绩增长。
• 地产业务：2018年重组后，公司获得多个地产公司股权，推出“产城融合”战略。2019年地产业务营收192.21亿元，销售均价1.64万元/平方米，项目储备丰富，未来有望成为业绩增长的主要驱动力。
• 品牌消费业务：加速布局美妆、餐饮、食品、宠物等赛道，通过收购和自主孵化，打造多元品牌矩阵，如AHAVA、WEI、松鹤楼、金徽酒等，助力业绩增长。
• 管理层与激励机制：公司与复星体系深度融合，推出多项股权激励计划，吸引并激励骨干人才，提升管理团队专业性。

关键信息

珠宝业务

• 品牌策略：老庙和亚一实施差异化发展战略，老庙定位中高端，亚一面向年轻市场。
• 海外收购：2020年3月收购DJULA，7月获得Damiani和Salvini的独家经销权，完善品牌矩阵。
• 加盟店扩张：2019年加盟店营收168.4亿元，占比83.86%，成为业绩增长的核心驱动力。
• 数字化转型：推出“好运宝”APP，提升加盟商管理和会员体系建设，线上销售初见成效。
• 产业链整合：入股招金矿业，布局钻石鉴定和加工制造环节，增强上游资源掌控力。

地产业务

• 重组与布局：2018年重组获得20多家地产公司股权，推进“产城融合”战略。
• 项目储备：截至2019年末，待开发土地面积105.64万平方米，规划建筑面积220.29万平方米，分布于多个城市。
• 物业开发：2019年物业开发与销售营收192.21亿元，占总营收44.79%，销售均价1.64万元/平方米。
• 商业管理：2019年商业管理与物业租赁营收7.06亿元，布局一、二线城市，有望加速恢复。

品牌消费业务

• 老字号餐饮：收购松鹤楼，拓展面馆连锁，2020年预计新开20家，未来将加速扩张。
• 食品业务：收购如意情，布局食用菌、休闲食品、草本饮品等，拓展食品产业链。
• 化妆品业务：收购复星津美，获得AHAVA和WEI品牌控制权，布局高端美妆市场。
• 宠物行业：与希尔思、爱宠医生、瑞派宠物、宠爱王国等合作，切入宠物食品、医疗、用品市场。

管理与激励

• 复星控股：2018年重组后，复星体系持股比例提升至68.53%，实现绝对控股。
• 股权激励：推出多次股权激励计划，包括合伙人期权、限制性股票和员工期权，吸引和激励人才。
• 管理层：多位复星高管担任要职，如徐晓亮、龚平、黄震等，具备丰富的行业经验。

风险提示

• 市场竞争风险：各业务领域面临激烈的竞争。
• 国际黄金价格波动：黄金珠宝业务受国际金价影响。
• 投资收益不及预期：收购和合资项目可能影响投资收益。

盈利预测与评级

• 营收预测：2020-2022年分别为460、558、637亿元。
• 净利润预测：2020-2022年分别为37.16、41.68、47.92亿元。
• EPS预测：2020-2022年分别为0.96、1.08、1.24元。
• 估值：对应PE分别为9.1、8.1、7.0倍，PB为1.1x，股息率约4%。
• 评级：维持“审慎增持”评级。

总结

豫园股份通过多元化业务布局、品牌战略升级、数字化转型和产业链整合，实现了业绩的稳步增长。公司聚焦珠宝、地产和品牌消费三大核心板块，积极拓展市场，提升品牌影响力。未来，公司有望在多个新兴赛道实现突破，成为家庭快乐消费领域的龙头。