20210329-安信证券-豫园股份-600655.SH-业绩稳健增长_珠宝展店+外延布局助力长期发展_5页_1mb

豫园股份2020年度及2021年展望总结

核心内容

豫园股份（600655.SH）在2020年度实现了稳健增长，营业收入达440.51亿元，同比增长0.27%；归母净利润为36.10亿元，同比增长12.82%。尽管扣非归母净利润有所下降，但整体表现基本符合市场预期。公司2021年预计实现营业收入550亿元，同比增长24.86%。

主要观点

• 业绩表现：公司整体业绩保持稳健增长，2020年净利润增长显著，但部分业务板块出现下滑。
• 业务扩展：通过收购和投资，公司拓展了白酒、腕表、化妆品等新业务领域，增强了多元化经营能力。
• 珠宝业务增长：珠宝时尚业务保持快速扩张，门店数量持续增加，且毛利率有所提升。
• 费用与净利率：整体费用率略有上升，但净利率小幅提升，显示出公司在成本控制方面的成效。
• 投资建议：分析师给予“买入-A”评级，12个月目标价为13.15元，预计公司未来三年将保持良好增长。

关键信息

2020年年度报告要点

• 营业收入：440.51亿元，同比增长0.27%。
• 归母净利润：36.10亿元，同比增长12.82%。
• 扣非归母净利润：24.68亿元，同比下降9.51%。
• EBITDA：75.49亿元，同比增长1.14%。
• 经营性现金流净额：-9.55亿元，同比下降127.76%，主要因物业开发项目支付款项增加。

2020年第四季度表现

• 营业收入：149.8亿元，同比下降5.36%。
• 归母净利润：20.2亿元，同比增长2.45%。
• 扣非归母净利润：10.7亿元，同比下降34.43%。

2021年展望

• 预计营业收入：550亿元，同比增长24.86%。
• 营业成本：430亿元。
• 三项费用：70亿元。
• 净利润预测：41.7亿元，同比增长15.5%。

各业务板块表现

业务扩展

• 珠宝：老庙及亚一门店净增608家，截止2020年末门店总数达3367家，其中加盟店3160家。并购法国珠宝品牌Djula，京沪开店。
• 白酒：收购金徽酒30%股权，持股总计达38%；竞得舍得集团70%股权。
• 化妆品：收购以色列Ahava母公司复星津美，上海建成科创中心。
• 表业：收购上海、海鸥两家表业公司。
• 物业开发：全年房地产销售额147.01亿元，同比增长7.7%；销售面积83.34万平方米，同比增长0.4%。

费用与净利率

• 期间费用率：2020年度11.98%，同比上升1.42%；2020Q4期间费用率11.54%，同比上升2.36%。
• 净利率：2020年度9.13%，同比上升0.03%；2020Q4净利率14.43%，同比上升0.05%。

激励机制

• 公司多次实施股权激励，绑定核心高管，行权条件与业绩增速挂钩。
• 2020年实施第一次员工持股计划，实际参与92人，持股586.6万股。
• 激励政策有助于公司未来业绩稳健增长。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 12个月目标价：13.15元。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为41.7亿元、48.8亿元、56.3亿元，增速分别为15.5%、17.0%、15.4%。

风险提示

• 珠宝市场景气度下滑。
• 黄金价格大幅波动。
• 行业竞争加剧。
• 加盟渠道拓展进度不及预期。
• 居民消费能力减弱。

财务指标汇总

股价与市场表现

• 股价（2021-03-28）：11.15元。
• 12个月价格区间：7.22/14.32元。
• 投资回报：1M升幅11.15%，3M升幅31.8%，12M升幅27.61%。

估值数据

财务预测与估值

• 净利润预测：2021E 41.7亿元，2022E 48.8亿元，2023E 56.3亿元。
• 每股收益（EPS）：2021E 1.07元，2022E 1.26元，2023E 1.45元。
• 每股净资产（BVPS）：2021E 9.04元，2022E 10.05元，2023E 11.30元。

总结

豫园股份在2020年实现了稳健增长，尤其在珠宝、食品百货和医药健康等业务板块表现突出。公司通过收购和投资扩展了业务范围，提升了长期发展的潜力。尽管部分业务如度假村和餐饮管理出现下滑，但整体财务表现良好。分析师认为，公司具备良好的增长潜力，给予“买入-A”评级，并预测未来三年业绩持续增长。投资者需关注市场景气度、黄金价格波动及行业竞争等风险因素。