20180418-招商证券-豫园股份-600655.SH-复星注资_快乐旗舰二次启航_20页_1mb

豫园股份（600655.SH）分析总结

核心内容概述

豫园股份（600655.SH）是一家以黄金珠宝为核心业务的综合性商业集团，近年来通过与复星集团的战略合作，实现了业务的多元化发展。公司通过重组注入复星旗下及黄浦区国资委的优质商业地产资源，强化了自身在“快乐生态”中的地位，成为复星集团“健康、快乐、富足”三大生态体系中的旗舰平台。当前股价为10.30元，2018年4月18日发布首次推荐报告，给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 业务发展与战略布局

• 黄金珠宝业务：是豫园股份的核心业务，2017年营收145.45亿元，占总营收的85%，毛利率8.17%，行业领先。
• 多业态协同：公司业务涵盖餐饮、医药、百货、食品、房地产、金融投资等，通过“商旅文”战略推动商业、旅游、文化协同发展。
• 品牌优势：拥有“老庙黄金”、“亚一金店”等知名品牌，具备强大的市场影响力。
• “复星蜂巢”注入：通过258亿元的资产重组，豫园股份将获得复星旗下优质地产资源，提升其资产规模和盈利能力。

2. 战略升级与资源整合

• 股权结构优化：重组后，复星集团持股比例上升至68.25%，成为实际控制人，有利于内部利益分配和战略协同。
• 资产注入与盈利承诺：注入资产预计未来三年扣非净利润合计不低于70亿元，增强公司未来盈利预期。
• “快乐旗舰”定位：豫园股份将作为复星“快乐”生态的旗舰平台，整合全球资源，推动消费升级。

3. 财务表现与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为30.38亿元、34.47亿元、38.47亿元，同比增长334%、13%、12%。
• EPS预测：2018-2020年每股收益分别为0.79元、0.89元、1.00元。
• PE估值：当前PE（TTM）为21.1倍，预计2018-2020年PE分别为13倍、12倍、10倍，处于行业较低水平。
• PB估值：当前PB为1.4倍，预计2018年为1.0倍，2020年为1.3倍。

关键信息

一、公司历史与现状

• 起源于清朝同治年间的老城隍庙市场，1988年成为中国最早上市的商业股份制公司之一。
• 2002年复星入股豫园，成为第一大股东，推动公司发展。
• 2012年提出“商旅文”战略，推动多业态协同发展。
• 2017年总资产达241.15亿元，营收达171.11亿元，年复合增长率分别为4.3%、9.6%。

二、重组与资产注入

• 交易规模：258亿元收购复星旗下及黄浦区国资委商业地产资源。
• 注入资产：包括上海星泓、闵祥地产等24家公司，涉及商业、住宅、办公等多元化业态。
• 股权结构变化：复星集团持股比例从20%提升至68.25%，黄浦区国资委持股比例从30%下降至8.72%。

三、盈利预测与投资建议

• 营收预测：2018-2020年营收分别为409.78亿元、441.54亿元、461.41亿元，增速分别为139%、8%、5%。
• 净利润预测：2018-2020年分别为30.38亿元、34.47亿元、38.47亿元，增速分别为334%、13%、12%。
• 投资建议：首次给予“强烈推荐-A”评级，主要基于其黄金珠宝业务的持续增长及重组带来的资源注入。

四、风险提示

• 资源整合风险：重组后的资源整合速度与质量可能低于预期。
• 黄金业务增速：黄金珠宝业务增速可能低于预期。
• 度假村业务扩张：度假村业务扩张速度可能放缓。

财务数据概览

结论

豫园股份凭借其在黄金珠宝领域的深厚积累和复星集团的资源整合，有望在“快乐生态”中实现更大的发展空间。尽管面临一定的风险，但其盈利预测和估值表现显示其具备良好的投资价值，建议投资者关注其未来在多业态协同和全球布局中的发展机会。