20210328-兴业证券-豫园股份-600655.SH-豫园股份2020年报点评_重压之下逆势增长_静待业务多点开花_13页_1mb

豫园股份2020年报点评总结

核心内容

豫园股份（600655）在2020年实现了营业收入440.51亿元，同比增长0.27%；归母净利润36.10亿元，同比增长12.82%。尽管受到疫情冲击，全年仍保持正增长，展现出较强的承压能力。扣非后归母净利润24.68亿元，同比下降9.51%，主要受政府补助增加和金徽酒控制权变更影响。公司毛利率下降2.91个百分点至24.50%，净利率则小幅上升0.25个百分点至9.13%。

主要观点

1. 业务表现

• 珠宝时尚业务：稳步增长，新增792家门店，总门店数达3367家，加盟店占比高。收购法国珠宝品牌DJULA，与意大利顶奢品牌Damiani签署合作协议，品牌矩阵更加完善。
• 物业开发与销售：实现营业收入171.75亿元，同比下降10.64%。待开发土地面积达71.98万平方米，未来项目数量可期。
• 餐饮业务：全年营业收入4.85亿元，同比下降37.62%。下半年开店速度加快，全年新增18家门店，目前共有31家门店。
• 时尚消费：积极布局白酒、化妆品和宠物用品市场，控股金徽酒，竞得舍得集团70%股权，收购复星津美，获得AHAVA和WEI品牌的控制权。
• 其他业务：食品百货工艺品、医药等业务均实现增长。

2. 财务指标

• 盈利能力：毛利率下降2.91个百分点至24.50%，净利率上升0.25个百分点至9.13%。
• 营运能力：存货周转率和总资产周转率小幅下降。
• 偿债能力：流动比率、速动比率、EBITDA利息保障倍数均小幅下降，但整体仍处于合理范围。
• 期间费用：销售费率下降0.07个百分点至3.99%，管理费率上升0.41个百分点至6.11%，财务费率上升0.13个百分点至1.81%。

3. 投资与扩张

• 员工持股计划：首次发布员工持股计划，激励94人，行权条件为公司2020年度归母净利润不低于34亿元。
• 品牌拓展：公司通过收购和合作的方式，进一步完善品牌矩阵，拓展高端珠宝、白酒、化妆品、宠物用品等业务领域。

4. 盈利预测与评级

• 盈利预测：预计公司2021-2023年的净利润分别为41.15亿元、47.71亿元、52.69亿元，同比增速分别为13.97%、15.94%、10.24%。
• 估值：对应2021-2023年PE分别为10.5倍、9.1倍、8.3倍。
• 投资评级：维持“审慎增持”评级，表明公司未来增长潜力较大。

关键信息

• 业绩表现：全年营收微增，净利润显著增长，但扣非净利润下降，主要受非经常性损益影响。
• 业务增长：珠宝时尚业务增长显著，餐饮、食品百货工艺品等业务有所改善。
• 财务健康：尽管部分财务指标小幅下降，但公司仍具备较强的偿债能力。
• 未来展望：公司预计2021年起品牌消费业务将多点开花，美妆、餐饮、食品白酒等业务有望实现高速增长。
• 风险提示：包括国际黄金价格波动、系统性风险、管理风险以及新业务拓展不及预期等。

总结

豫园股份在2020年展现出较强的抗压能力，尽管面临疫情冲击，全年营收仍实现小幅增长，净利润显著上升。公司在珠宝时尚业务上表现突出，通过并购和合作拓展品牌矩阵，增强市场竞争力。同时，公司积极布局多个消费领域，包括白酒、化妆品和宠物用品，以期实现业务多元化。虽然部分财务指标有所下降，但公司整体仍保持稳健的财务状况。未来，随着新业务的逐步展开，公司有望实现更强劲的增长，维持“审慎增持”评级。然而，需关注黄金价格波动、管理风险和新业务拓展的不确定性。